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1、行 业 研 究 2024.05.02 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 轨 交 设 备 行 业 深 度 报 告 交通强国，铁路先行，多轮驱动轨交进入上行周期 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 36 总股本(亿股)744.32 销售收入(亿元)1,372.25 利润总额(亿元)143.13 行业平均 PE-270.57 平均股价(元)11.44 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 交通强国，铁路先

2、行，轨交市场规模超万亿交通强国，铁路先行，轨交市场规模超万亿。铁路是国家战略性、先导性、关键性重大基础设施，是国民经济大动脉、重大民生工程和综合交通运输体系骨干，在经济社会发展中的地位和作用至关重要。广义的轨道交通，一般可以分为国家铁路系统、城际轨道交通、城市轨道交通国家铁路系统、城际轨道交通、城市轨道交通三大类。2023 年，全国铁路固定资产投资、城轨交通建设投资金额分别达到 7645 亿元、5214亿元，合计 1.29 万亿元。1）铁路运输:占 2023 年客运、货运比重分别为41.4%、9.1%，是占比仅次于公路的第二大客运交通方式，在货运中占比相对较低。其中，2022 年高铁在铁路营业

3、里程中占比虽然仅 27.3%，但运输客运量比重已达到 76.2%。2）城轨交通：主要包括 8 种制式，地铁占比达 9成，是最主要城轨交通方式。需求端：“需求回暖需求端：“需求回暖+设备更新设备更新+后市场后市场+出海出海”多轮驱动轨交进入上行周期多轮驱动轨交进入上行周期。客运需求回暖，铁路固定资产投资有望逐渐回升客运需求回暖，铁路固定资产投资有望逐渐回升。2020 年以后，货运量受疫情影响相对较小，而客运量受影响相对较大，2019-2022 年固定资产投资分别为 8029/7819/7489/7109 亿元，我国铁路固定资产投资连续三年下滑，随着客运量逐渐回升，2023 年固定资产投资回升至

4、7645 亿元，同比增长 7.5%，增速实现转正。2024Q1 全国铁路固定资产投资额 1248 亿元，同比增长 9.9%，其中 3 月完成 596 亿元，同比增长 10.4%，投资额及增速均创新高，我们预计 2024-2025 年铁路固定资产投资额有望较 2023 年进一步提升。长期来看，人均铁路长度来看，2021 年我国约为 1.07 公里/万人，相比美国、德国分别 4.47、4.02 公里/万人的人均铁路长度仍有一定提升空间。根据中长期铁路网规划，我国铁路营业里程到 2025、2035 年分别要达到 16.5 万、20 万公里，高铁营业里程分别要达到 5 万、7 万公里。设备更新及后市场

5、潜力巨大，相关政策有望逐步落地设备更新及后市场潜力巨大，相关政策有望逐步落地。1 1）整车更新）整车更新：根据我们的初步测算，更新替换需求 2021、2022 年在货车中占比分别为 14%、7%，在客车 2021 年约为 47%，在机车中 2020 年约为 75%。2024 年初，国务院印发推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案提出，到 2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较 2023年增长 25%以上，对应目标 CAGR 约为 5.7%。但从 2021、2022 年数据来看，铁路运输业设备工器具投资同比增速分别为-1.3%、-18.8%，仍有很大提升空间

6、。为此，国家铁路局提出，力争到 2027 年实现老旧内燃机车基本淘汰，国家铁路机车拥有量为 2.14 万台，其中内燃机车 0.73 万台，占比 34.0%。预计未来更详细设备更新政策有望逐步落地。2 2）设备零部件更新设备零部件更新：轨交产业链零部件种类众多，从成本构成看，动车组成本中，牵引系统、转向架、车体、制动系统、辅助供电系统占比较高，分别为 20%、13%、9%、9%、7%。关注控制系统、轨道工程机械、制动系统等存量市场较大的环节，其中，控控制系统制系统是列车中价值量大且壁垒较高的环节，2022 年增量、存量市场规模分别为 186/100 亿元，预计 2024-2025 年存量市场将逐