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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑投资逻辑 2023 年，证券公司经营略有回暖，资产管理公司经营持续承压；券商 IT 投入持续增长，但增速有所放缓。B端券商IT 经营相对稳健，C 端炒股软件公司整体经营承压，主要系 2023 年 A股日均成交额同比下滑 5.2%。20212023 年国有六大行及股份制银行信息科技投入均呈现增长放缓的趋势，我们认为可能由于国有大行及股份制银行信创升级已较为深入，预计之后信创工作会向中小行全面铺开。银行 IT 公司整体营收增速放缓，但经营质量提升；其中支付相关公司表现较为亮眼，新大陆、新国都 2023 年毛利润分别增长 56.8%、35.2%；若剔除两家支付公

2、司，2023 年银行 IT 公司扣非归母净利润之和为 18.2 亿元，同比增长 23.3%。此外，各家银行 IT 公司不同程度地加大了回款力度，叠加 2023 年银行 IT 公司注重提质增效，整体经营活动产生的现金流量净额为 71.3 亿元，同比增长126.4%，仅 4 家公司出现经营活动产生的现金流量净额较 2022 年恶化的情况。2023 年及 2024 年第一季度，国内保险公司原保费收入持续回暖，但近年保险公司归母净利润持续下行。2023 年保险 IT 公司总营收为 81.9 亿元，同比增长 2.1%，两家公司在 2023 年均采取了提质增效的措施，员工数增速均慢于营收增速，因而两家公司

3、毛利润及扣非归母净利润增速的表现均优于营收增速。此外，两家公司均加大回款力度，销售商品、提供劳务收到的现金额增速均快于营收增速。2024 年，仅部分公司进行了经营展望或订单金额披露，其他公司对 2024 年的经营展望或订单情况未做具体量化表述。我们认为大部分公司对 2024 年全年形势的判断仍不明朗，更多采取跟随市场变化、谨慎招聘的策略，且更加注重经营质量。从第一季度的经营情况来看，资本市场 IT 公司及银行 IT 公司经营均略有承压，保险公司经营相对平稳。信创是金融科技公司近年增长的重要驱动力之一，当前各领域边缘系统推进较快，核心系统均处于树立标杆的进程中；随着标杆案例逐步树立，整体深化落地

4、有望持续。如券商基金端核心交易系统信创版本就在产品打磨和标杆推广的过程中，银行保险核心业务系统在大行及股份制银行推进相对较快、预计将在中小行扩大改造范围。目前金融科技公司尚未因 AI带来规模性收入，但都在积极探索可变现场景。对于 C 端公司而言，智能投顾、虚拟数字人、实时反欺诈是重要的应用场景；B端公司着力于探索智能投研、智能运营、智能开发、知识问答、软硬一体机等场景或方案。大部分金融科技公司加大了出海布局，其中支付类公司海外布局较早，新大陆、新国都、广电运通海外营收占比均超过总营收的 15%。银行及保险 IT 公司也有相应的出海布局，主要以东南亚为主；目前还处于树立标杆案例、拓展市场的阶段，

5、其中长亮科技、中科软、宇信科技及神州信息出海布局较早。资本市场 IT 公司中，金融信息服务公司相对出海较早，如大智慧 2023 年境外营收占比已达 29.4%；恒生电子、金证股份、财富趋势等公司均通过收购或对大陆以外子公司增资等方式拓展市场，顶点软件也于 2023 年开始对大陆以外市场进行布局。投资建议投资建议 当前金融科技公司下游客户经营略有承压，金融科技公司依然稳健增长，但增速有所放缓。各家金融科技公司均采取提质增效的措施，并积极寻求信创、AI落地、出海等增长点。我们认为出海推进较早的支付类公司相对经营表现较好，C 端炒股软件公司有望随着资本市场交易回暖而迎来拐点，B端公司当前估值已经处于

6、较低位置，关注资本市场情绪回暖带来的估值修复机会。风险提示风险提示 宏观经济及资本市场波动；费用控制不及预期；行业竞争加剧风险；新产品落地推广或信创推进不及预期。行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 12023 年资本市场 IT 公司整体经营稳健，但营收增速放缓.4 1.1 2023 年证券公司经营略有回暖，资产管理公司持续承压.4 1.2 券商 IT 投入持续增长，但增速放缓.4 1.3 2023年 C 端资本市场 IT 公司相对承压，B端公司经营相对稳健.5 2银行及保险 IT 公司提质增效，营收增速放缓但经营质量提升.6 2.1 国有六大行及股份制银行近年 IT