【研报】乳品行业首次覆盖报告：结构性增长谁是赢家-20200410[126页].pdf

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1、 Table_First1 乳品乳品 食品饮料食品饮料 行业报告行业报告 TABLE_COVER 结构性增长谁是赢家结构性增长谁是赢家 乳品乳品行业首次覆盖报告行业首次覆盖报告 中国乳品消费量将继续上升。乳品包括饮用奶、酸奶、奶粉、芝士、冰淇淋 等， 又有常温和低温两种保存方式。 按照中国原奶产量、 进口量以及日本农 林水产省披露的数据，中国 2018 年原奶人均消费量为 33.2 千克，约是日 本人均消费量（95.7 千克）的 35%。我们预计未来 2 年中国乳品需求量将 维持 3.0%左右的年增速，驱动因素包括农村消费升级、城镇化提升及乳品 多品类扩展等。液体乳市场增长来自于销售单价的提升

2、，而干乳品主要依 靠品类扩展带来的消费量提升拉动。 开始进入全产业链竞争阶段。从竞争格局看，发展成熟的常温酸奶和白奶 集中度较高， 基本上形成伊利和蒙牛两大寡头竞争的格局。 低温白奶 （巴氏 奶） 和低温酸奶受制于冷链配送， 集中度较低， 我们估计未来将随配送能力 改进而提升。奶粉市场内资品牌正在夺回失去的份额，芝士（又称奶酪）和 乳饮料市场内资品牌也在崛起。龙头乳企不断扩张产品线，并在国内和澳 洲收购牧场掌控上游，国内乳品市场开始进入全产业链竞争的时代。 寻找结构性增长中的赢家。我们判断未来中国乳品市场将维持温和增长， 常温奶将进行产品升级，低温巴氏奶渗透料将加快，芝士奶粉等干乳制品 将更加

3、丰富多元。中国城镇人均乳制品消费量（29.1 千克）已经超过世界 平均水平，农村人均乳品消费量（12.1 千克）仍有较大上升空间，低线市 场的增速料将更快。借鉴日本，我们认为乳品公司未来品类需要更加多样 化，并需加快推出高附加值产品和推进国际化。在乳品行业结构性增长中， 品类多元化的伊利股份和巴氏奶龙头光明乳业有望成为赢家。短期看，原 奶价格上升背景下，竞争有望趋缓，乳制品行业盈利能力将上升。 Table_first2 证券研究报告证券研究报告 2020 年 04 月 10 日 Table_First3 分析师分析师 消费研究团队 廖欣宇廖欣宇 xinyu.liaonomuraoi- SAC

4、执证编号：S1720519120003 葛幸梓葛幸梓 研究助理研究助理 xingzi.genomuraoi- SAC 执证编号：S1720120030003 Table_Info1 乳品乳品 首次覆盖首次覆盖 食品饮料食品饮料 TABLE_TITLE 结构性结构性增长增长谁是赢家谁是赢家 乳品行业进入全产业链竞争时代乳品行业进入全产业链竞争时代 Table_Info2 证券研究报告证券研究报告 2020 年 04 月 10 日 行业评级行业评级(首次) 强于大市强于大市 相对市场表现相对市场表现 Table_Pic1 Table_Author1 分析师分析师 消费研究团队 廖欣宇廖欣宇 xin

5、yu.liaonomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120003 葛幸梓葛幸梓 研究助理研究助理 xingzi.genomuraoi- SAC 执证编号：S1720120030003 TABLE_SUMMARY 乳品行业恢复到中个位数增长。2019 年中国乳品行业销售额 4196 亿元， 同比增长 5.5%。 2007 年之前国内乳品市场曾发展迅速， 销售额增速维持在 16%以上。 2008 年因食品安全 “三聚氰胺” 事件爆发， 增速急剧滑落至 6.3%。 事件之后增速明显反弹，2009 年-2014 年间销售额年均复合增速（CAGR） 达 14.1%。 2015 年起乳品行

6、业进入低单个位数增长期， 但 2018 年-2019 年 增速回升到 5%以上，近 5 年 CAGR 为 4.3%。 人均消费量还有提升空间，差距主要在干乳品。过去 10 年中国乳品需求结 构发生了较大变化，饮用奶（常温奶和低温巴氏奶）仍占主要地位，但占比 从 2009 年的 81.6%下降近 20 个百分点至 61.8%；酸奶占比上升最大，从 十年前的 16.8%升至 2019 年的 35.6%。按欧睿国际口径，2019 年中国乳 品人均消费量为 22.8 千克，约为美国、韩国、日本的 1/4、1/2、3/5，未来 还有成长空间。日本的液态奶人均消费量是中国的 1.6 倍，差距相对较少， 但