《万润股份-公司研究报告-三拐点共振合成材料平台估值重塑-240427（53页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《万润股份-公司研究报告-三拐点共振合成材料平台估值重塑-240427（53页）.pdf（53页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2024 年 04 月 27 日 万润股份万润股份（002643.SZ）三拐点共振，三拐点共振，合成材料平台估值重塑合成材料平台估值重塑 高性能化学品合成平台，三拐点共振高性能化学品合成平台，三拐点共振。公司深耕高难度有机合成超过三十年，现已拥有约 10000 种化合物的生产技术，其中约 4000 种已投入市场。站在当下，公司有望迎来三重拐点。拐点一：过去，公司主要生产上游单体，现顺着产业链向下延伸至材料端，增厚盈利；拐点二：过去，公司主要收入来自海外，当前在下游重磅战略投资者的参股扶持下，集中发力进军国内市场，奏

2、响自主知识产权材料最强音；拐点三：过去，公司产品用于 LCD、柴油车尾气净化等传统下游，现发力于 OLED、半导体领域先进材料。公司目前市值对应 2023 年利润仅 13.8 倍 PE，当下处于过去五年以来最安全的估值水平，其新业务领域目前可比公司 PE 普遍在 40 至 50 倍，新产品起量后，有望实现估值重塑与业绩成长的双击。OLED 中间体全球龙头，进军高盈利终端材料中间体全球龙头，进军高盈利终端材料。苹果预计于 2024 年起在中尺寸产品切换 OLED 显示，有望成为 OLED 渗透的重要催化。在明确的产业趋势下，京东方、三星等头部面板厂商加速布局 8.6 代产线，其单线的 OLED有

3、机发光材料用量可达传统 6 代线的 4 倍以上，远期带来百亿级新增材料需求。子公司九目化学为 OLED 升华前材料全球龙头，子公司三月科技是 OLED终端材料的新势力，2023 年营收同比增长 73%。公司有望充分受益上行。三箭齐发，打造高性能三箭齐发，打造高性能 PI 产品矩阵产品矩阵。PI 具有优异的机械、耐候、电化学性能，被誉为高分子材料“皇冠上的明珠”。目前国内 PI 产品主要集中于中低端电工级薄膜领域，高性能特种材料长期由外企垄断。公司聚焦TPI、PSPI、TFT-PI 三大高性能 PI，下游涵盖光通信、新型显示、半导体领域，与行业传统玩家形成错位竞争，引领材料国产化。目前公司 PS

4、PI、TFT-PI 已实现下游认证及供应，蓬莱 TPI 产能放量可期，同时布局高端 PEEK 材料。光刻胶光刻胶上游上游原料原料国产化先锋国产化先锋。树脂是光刻胶的核心骨架，成本占比超 50%，其合成、金属离子纯化、分子量控制等环节壁垒极高，高端品种长期由日美企业垄断。随着国内先进制程光刻胶进入国产化元年，上游单体、树脂自主可控成为高端光刻胶实现真正国产化的必由之路。单体、树脂竞争格局更加集中，公司是国内少有具备半导体级树脂/单体生产能力厂商，目前 65 吨光刻胶树脂项目已实现下游客户认证，并根据客户需求生产供应。盈利预测与估值建议盈利预测与估值建议。我们预计公司 2024-2026 年营业收

5、入分别为43.26/49.82/57.76 亿元；归母净利润 7.86/9.39/11.32 亿元；对应 PE 分别为 13.4/11.2/9.3 倍。公司是国内高性能化学品合成平台，三重拐点共振下，业绩、估值有望迎来双击。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：下游需求低于预期，新项目建设进度不及预期，假设和测算误差风险。财务财务指标指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,080 4,305 4,326 4,982 5,776 增长率 yoy（%）16.6-15.3 0.5 15.2 15.9 归母净利润（百万元）721 763 786

6、939 1,132 增长率 yoy（%）15.1 5.8 3.0 19.4 20.6 EPS 最新摊薄（元/股）0.78 0.82 0.84 1.01 1.22 净资产收益率（%）12.1 11.5 10.7 11.7 12.6 P/E（倍）14.6 13.8 13.4 11.2 9.3 P/B（倍）1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2024 年 4 月 26 日收盘价 买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 电子化学品 4 月 26 日收盘价（元）11.31 总市值（百万元）10,519.50 总股本（百万股）930.11 其中自由流