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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 东鹏饮料东鹏饮料(605499 CH)拥抱品价比拥抱品价比，百亿再进阶百亿再进阶 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):235.80 2024 年 4 月 25 日中国内地 饮料饮料 乘风乘风功能化，功能化，品价比品价比优势清晰优势清晰，眼光独到眼光独到内内有有乾坤乾坤 东鹏饮料于当下消费市场与软饮行业整体增速偏稳的背景下，成长势头仍然充足，2023 年大单品东鹏特饮销售额破百亿，补水啦带动第二曲线初成型。针对市场对于东鹏百亿收入后成长空间

2、及向平台型企业转型困难的担忧，我们认为 1）功能饮料赛道顺应健康功能化趋势、空间与景气度兼备，东鹏或可乘风而起；且公司主攻下沉市场的内在逻辑充分贴合当前品价比消费趋势；赛道扩容+全国化起势+下沉渗透多重驱动下东鹏特饮 200 亿收入可期。2）第二曲线发展需找准赛道以复用渠道优势，补水啦快速起势或反映东鹏的眼力和实力，对标竞品打造高品价比的差异化单品，助推公司成功转型。预计 24-26 年 EPS 6.55/8.19/10.00 元，维持目标价 235.80 元，“买入”。行业行业层面：层面：企业更需顺势而为，把握品价比与功能化两大方向企业更需顺势而为，把握品价比与功能化两大方向 随 2015

3、年后软饮行业进入中速增长的成熟阶段，粗放式跑马圈地的竞争模式已不再适用，市场更考验企业的精细化管理水平，大单品打造更需顺势而为。我们观察到行业存在两个相对明显的趋势：1）品价比：消费者更注重单位价格获得的产品品质，未来更看好已有相当市场基础、品质与价格优势兼备的优质大单品；2）功能化：符合健康功能化的新兴衍生品类有望成为“大品类中的小惊喜”，更易跑出具备一定体量和市场影响力的新时代大单品。功能饮料赛道充分贴合功能化趋势，空间与景气度兼备；且高低线城市均有偏刚性需求，市场向下兼容或更为顺畅，龙头有望充分享行业扩容红利。公司层面：公司层面：东鹏特饮东鹏特饮增势足增势足，第二曲线寻机遇，第二曲线寻机

4、遇 1）东鹏特饮：功能饮料优质赛道保障较高天花板，2023 年东鹏特饮已跻身软饮百亿单品阵营。复盘过往，公司核心发展逻辑系以更高的品价比+优化设计、借力强势渠道力打开下沉市场，以“农村包围城市”实现全国化渗透。展望未来，东鹏特饮的目标人群及省外渗透率均有提升空间，我们测算中期空间可达 200 亿+。2）第二曲线：公司所选第二曲线赛道需具备“景气度高+下沉市场渠道资源适配度高”的特性，重点可关注电解质水/无糖茶/鸡尾酒等赛道：电解质水疫后起势，准确贴合东鹏利基人群需求，补水啦 2024年 10 亿销售目标可期；无糖茶风头正盛，乌龙上茶于下沉市场优势更足。大鹏展翅，志图高远，维持“买入”评级大鹏展

5、翅，志图高远，维持“买入”评级 看好大单品全国化及第二曲线潜力，预计 24-26 年 EPS 为 6.55/8.19/10.00元，参考可比公司 24 年平均 24x PE（Wind 一致预期），其 23-25 年净利 CAGR（32%）快于可比公司（22%），给予其 24 年 36x PE，维持目标价 235.80 元，维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全问题。研究员 龚源月龚源月 SAC No.S0570520100001 SFC No.BQL737 +(86)21 2897 2228 研究员 王可欣王可欣 SAC No.S0570524020001 +(

6、86)21 2897 2228 联系人 秦皓楠秦皓楠 SAC No.S0570123100018 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)235.80 收盘价(人民币 截至 4 月 24 日)197.88 市值(人民币百万)79,154 6 个月平均日成交额(人民币百万)149.05 52 周价格范围(人民币)158.59-198.36 BVPS(人民币)17.47 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)8,505 11,263