三诺生物-公司研究报告-CGM海外发力在即掘金百亿美元市场-240418（16页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 医药生物医药生物 公司深度公司深度 2 2024024 年年 0 04 4 月月 1 18 8 日日 三诺生物三诺生物(300298.SZ)买入买入（首次覆盖首次覆盖）CGM 海外发力在即，掘金百亿美元市场 投资要点：投资要点：证券分析师证券分析师 刘闯 S1350524030002 投资逻辑：1）国内 CGM 业务快速增长，强性能+高性价比+BGM 渠道协同造就较强竞争力；2）CGM 海外发力在即，欧洲已经上市，美国预计 25 年左右上市，掘金百亿美元市场，天花板打开；3）BGM 业务为公司基本盘，龙头地位稳固，预计维持稳健增长。CGM 为最具看点的成长业务，海外

2、潜力可期。连续血糖监测（CGM）为目前最前沿的血糖监测手段，2020 年全球市场规模约 57 亿美元，其中美国占比 47%，中国约为 1 亿美元。三诺生物的 CGM 产品于 2023 年在国内获批上市，预计收入实现快速增长。我们从四个维度对三诺生物的 CGM 产品竞争力做出判断，认为三诺生物的 CGM 产品有望在竞争中脱颖而出并持续获得份额：1）性能：MARD 值在国内上市产品中较低，同时 20/20%值较高，意味着检测血糖更为精准；2）价格：日均费用低，结合产品性能来看具备较高性价比；3）成本：使用第三代 CGM 技术，理论成本低，随着自动化生产线建成，实现量产，成本将稳定下降；4）渠道：三

3、诺生物为国内传统血糖仪龙头，渠道资源丰富，品牌认知度高，CGM 同为血糖监测产品，有望跟传统血糖仪在推广上产生协同，将公司的渠道优势最大化。三诺生物的 CGM 产品同时剑指海外，2023 年 9 月在欧洲获批，目前已经在电商平台销售。美国临床试验处于进行状态，试验预计分别在 2024 年 6 月及 7 月初步完成，8 月和 10 月最终完成。若进展顺利，预计 25 年左右将在美国上市。美欧市场相对成熟，同时借助美国子公司积累多年的销售渠道，海外潜力可期。传统血糖监测龙头地位稳固，业绩稳健增长。公司从血糖仪业务起家，经过二十多年的发展，血糖仪产品已经在国内覆盖超 3200 多家等级医院、超 22

4、 万家药店及健康服务终端，成为了国内传统血糖仪零售市场龙头，市占率从 2020 年的 36%增长至 2023 年的 50%。2016 年通过两笔收购（Trividia收购时在美国血糖仪市场占据 10%+份额；PTSPOCT 检测）拓展了海外渠道，使公司成为了全球第四大血糖仪企业。公司血糖仪产品兼具性能与价格优势，已经形成了规模优势和品牌效应，因此我们预计三诺生物的龙头地位将保持稳定，未来竞争格局也将趋于稳态，传统血糖仪业务将维持稳健增长。盈利预测与估值：公司为血糖监测行业龙头，新产品 CGM 正在快速增长中，海外发力在即，天花板持续打开。我们预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.0

5、 亿元、4.5 亿元、5.7 亿元，增速分别为-30.6%、51.3%、25.9%。当前股价对应的 PE 分别为 37x、25x、20 x，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：CGM 国内销售进展不及预期；CGM 海外拿证进展不及预期；海外子公司亏损拖累利润。市市场表现：场表现：相关研究相关研究 股票数据：股票数据：20242024 年年 4 4 月月 1 17 7 日日 收盘价（元）19.85 一年内最高/最低（元）32.94/19.85 总市值（亿元）112 盈利预测与估值盈利预测与估值 2 2021021 2 2022022 2 2023023E E 2 2024024E E 2 20

6、25025E E 营业总收入（百万元人民币）2,361 2,814 4,155 4,743 5,483 同比增长率（%）17.2%19.2%47.7%14.1%15.6%毛利率（%）60.0%58.7%53.2%53.9%54.6%归母净利润（百万元人民币）108 431 299 453 570 同比增长率（%）-42.4%300.6%-30.6%51.3%25.9%每股收益（元人民币/股）0.19 0.77 0.53 0.80 1.01 ROE（%）3.9%13.8%9.0%12.5%14.1%市盈率 156.11 43.70 37.44 24.75 19.65 请务必仔细阅读正文之后的免责