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1、证券研究报告|公司深度|汽车零部件 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 天成自控(603085)报告日期：2024 年 04 月 12 日 汽汽车座椅车座椅国产化国产化先锋先锋，资质资质+成本双壁垒成本双壁垒打造打造 eVTOL 座椅龙头座椅龙头 天成自控天成自控深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司公司工程商用车工程商用车-乘用乘用车车-航空航空座椅座椅持续持续拓展拓展，2024 年有望年有望迎来迎来业绩业绩拐点拐点 1）公司成立于 1984 年，由工程机械、商用车、农用机械座椅起家，2016 年进入乘用车座椅领域，2017 年收购英国 Acro 进入航空座椅领域。2022 年公司

2、乘用车、工程机械、商用车、航空座椅营收占比分别为 34%、24%、18%、11%。2）2019、2022 年公司计提收购 Acro 产生的商誉减值以及部分坏账，历史包袱基本出清，客户结构持续优化。随乘用车座椅陆续投产、航空座椅投入逐渐随乘用车座椅陆续投产、航空座椅投入逐渐取得取得回回报报，公司，公司 2023 年年业绩预计同比转正业绩预计同比转正，2024 年年有望有望加速加速上行。上行。工程商用车座椅：工程商用车座椅：公司市占率较高公司市占率较高，有望跟随，有望跟随工程机械工程机械行业周期上行行业周期上行 公司在工程机械与商用车座椅行业份额较高，产品已配套于卡特彼勒、三一重工、徐工等工程机械

3、企业以及东风、中国重汽、一汽等商用车企业。作为公司业务基本盘，未来有望跟随工程机械行业周期上行。乘用乘用车座椅车座椅：供应链纵向一体化供应链纵向一体化助力国产替代助力国产替代，2024 年有望进入年有望进入交付交付高峰高峰 1）核心竞争力：核心竞争力：公司持续推进供应链纵向整合，2019 年建成机构件生产基地，2020 年成立铝合金、碳纤维产品事业部，集成集成与成本控制与成本控制能力能力处于处于领先领先地位地位。2）竞争格局：竞争格局：国内市场 70%被延锋、李尔、安道拓、佛吉亚等品牌占据，公司进入乘用车领域以来不断进行国产替代，公告公告的的 16 个个项目定点项目定点中中预计有预计有 9 个

4、个在在2024年进入量产年进入量产，未来有望成为年产销超有望成为年产销超200万套、市占率万套、市占率10%以上的供应商以上的供应商。3）市场空间：市场空间：我们预计国内乘用车座椅市场规模有望从 2020 年的年的 793 亿元增长亿元增长至至 2025 年年的的 951 亿元，年均亿元，年均复合增速复合增速 3.7。航空座椅航空座椅：波音空客波音空客全球全球供应商供应商，资质资质+成本成本双壁垒打造双壁垒打造 eVTOL 座椅潜在龙头座椅潜在龙头 1）资质稀缺性：资质稀缺性：全球航空座椅市场 80%被法国 Zodiac、美国 BE 和德国 Recaro等国际巨头垄断，公司通过收购英国 Acr

5、o 获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的产品适航证，已拥有波音、空客成熟配套经验。已拥有波音、空客成熟配套经验。2）公司结合英国研发、资质优势及中国制造优势，完成航空座椅碳纤维、铝合完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产化，轻量化产品适配对重量敏感的金等核心部件国产化，轻量化产品适配对重量敏感的 eVTOL 行业。行业。3）eVTOL 载人相比载货对安全要求更为苛刻，我们判断适航认证更靠近民航体系。公司拥有国内航空座椅资质稀缺性、以及乘用车公司拥有国内航空座椅资质稀缺性、以及乘用车座椅座椅业务带来的成本控制优业务带来的成本控制优势，未来有望在势，未来有望在 eVTOL

6、座椅市场前占先机。座椅市场前占先机。天成自控天成自控：预计：预计 2023-2025 年年归母净利润复合增速为归母净利润复合增速为 270%预计公司 2023-2025 年归母净利分别为 0.2、0.9、2.1 亿元，同比转正、增长472%、139%，对应现价 PE 为 240、42、17 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：1）汽车座椅行业竞争加剧风险；2）eVTOL 应用推广不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：刘村