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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 神马股份神马股份(600810)一体化一体化尼龙尼龙 66 行业行业龙头，拓链、补链开启新篇章龙头，拓链、补链开启新篇章 神马股份首次覆盖 钟浩钟浩(分析师分析师)孙羲昱孙羲昱(分析师分析师)陈传双陈传双(研究助理研究助理)021-38038445 021-38677369 021-38676675 证书编号 S0880522120008 S0880517090003 S0880123060038 本报告导读：本报告导读：公司是国内尼龙公司是国内尼龙 66 行业龙头，向上布局己二腈、氢氨、氨基己腈等原料，实现产业行业龙头，向上布

2、局己二腈、氢氨、氨基己腈等原料，实现产业链自主可控，向下游拓展民用丝、特种尼龙等领域，拓链、链自主可控，向下游拓展民用丝、特种尼龙等领域，拓链、补链助力公司开启新篇章。补链助力公司开启新篇章。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予增持评级。首次覆盖，给予增持评级。公司是国内尼龙 66 行业龙头，产业链布局不断完善。预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.39/0.57/0.70 元。参考可比公司，结合 PE/PB估值法，给予公司 2024 年目标价 9.84 元（对应 25.23 倍 PE，1.27 倍 PB）。上游己二腈国产化突破，尼龙上游己二腈国产化突破，尼龙 66 放量在即。供给端

3、放量在即。供给端：国产己二腈技术实现突破，尼龙 66 上游原料自给，行业扩产放量在即。需求端需求端：尼龙 66 性能优异，汽车轻量化趋势以及轮胎行业扩产有望带动其需求增长。并且，尼龙 66 在民用领域的推广也有望打开增长空间。综合看，尼龙 66 需求有望保持增长，神马股份作为行业龙头有望受益。积极拓链、补链，开启公司发展新篇章。上游布局积极拓链、补链，开启公司发展新篇章。上游布局：公司自建氢氨项目，提高原料自供比例。公司 5 万吨丁二烯法己二腈项目预计 24 年底投产，实现关键原料己二腈自给。公司控股股东的 2 万吨氨基己腈项目已投产，10 万吨产能在建，开发己内酰胺下游产品和己内酰胺制己二胺

4、新工艺路线，实现尼龙产业链协同发展。下游布局下游布局：公司积极布局特种尼龙，民用切片和民用丝领域，尼龙 66 需求空间有望打开。海外布局有序推进，公司拟在泰国建设 2 万吨/年尼龙差异化纤维项目，满足和扩大东南亚地区和北美地区轮胎制造业的发展需求。催化剂：催化剂：己二腈项目进展顺利；民用丝领域拓展顺利。风险提示：风险提示：原材料价格波动；在建项目不及预期；尼龙 66 下游需求下滑。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 14,572 12,919 13,832 14,677 15,842(+/-)%7%-11%7%6%8

5、%经营利润（经营利润（EBIT）890 586 969 1,246 1,471(+/-)%-68%-34%65%29%18%净利润（归母）净利润（归母）399 123 406 598 732(+/-)%-81%-69%229%47%22%每股净收益（元）每股净收益（元）0.38 0.12 0.39 0.57 0.70 每股股利（元）每股股利（元）0.13 0.14 0.14 0.14 0.14 利润率和估值指标利润率和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 经营利润率经营利润率(%)6.1%4.5%7.0%8.5%9.3%净资产收益率净资产收益率(%)4.9%1.

6、6%5.0%7.0%8.0%投入资本回报率投入资本回报率(%)3.2%1.5%2.6%3.4%3.8%EV/EBITDA 9.01 12.16 8.94 8.12 7.48 市盈率市盈率 19.25 62.21 18.88 12.83 10.49 股息率股息率(%)1.8%1.9%1.9%1.9%1.9%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：9.84 当前价格：7.48 2024.04.11 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）5.27-8.00 总市值（百万元）总市值（百万元）7,810 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,044/1,