惠城环保-公司首次覆盖报告：炼化危废物资源化专家塑料裂解回收产业化先驱-240403（26页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 惠城环保（300779.SZ）首次覆盖报告 炼化危废物资源化专家，塑料裂解回收产业化先驱 2024 年 04 月 03 日 公司专注于石化行业三废处置服务。是一家专业从事石油化工行业危险废弃物处置服务，并将危险废弃物进行有效循环再利用的高新技术企业。公司总部位于山东青岛，成立于 2006 年，目前业务主要包括石化废弃物资源化综合利用产品、危险废物处理处置服务、三废治理等业务。2022 年公司实现营业收入 36323万元，归母净利 247 万元，2023 年前三季度实现收入 78333 万元，归母净利润13628 万元

2、。以技术创新开创了石化行业危废处置循环经济模式。我国炼油行业每年产生约 21.52 万吨炼油废催化剂，其中以催化裂化 FCC 催化剂占大多数。催化剂使用后失去活性，被卸出的废催化剂往往含有有毒有害金属元素，处置不当容易对水体和土壤，等造成污染。目前，国内处置这类固废以填埋处理方式为主，既占用了大量的土地资源，且存在有害金属元素存在进入土壤和地下水的风险。惠城环保通过对废催化剂的精细化处理处置，可实现对有效成分的循环利用，利用固废资源再生产催化剂新剂、复活催化剂等产品，最终达到废渣、废水的达标排放，实现对废催化剂的完全资源化处置。公司塑料催化裂解化学回收的产业化先驱。自 1950 年以来，全球累

3、计生产塑料超过 100 亿吨，仅 9%被回收。2022 年，中国塑料制品市场消费量 1.08 亿吨，国内塑料产量约 7772 万吨，共产生废塑料 6000 万吨，回收 1800 万吨，回收率约 30%，废塑料直接填埋和焚烧的比例分别为 32%和 31%。公司历时多年，深入研究废塑料裂解反应规律和废塑料深度裂解机理，首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂解制化工原料(CPDC)新技术，并建成 100 吨/年中试装置，并实现长周期稳定运行。现在广东揭阳实施 20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，该项目是塑料化学回收领域最早进行产业化实践的项目，经济效益良好，对于彻底解决塑料回收问题

4、意义重大。投资建议：公司是石化行业危废处理处置的技术专家型企业，开创性地实现了对 FCC 催化剂等危废物质的资源化处置、循环利用。同时公司率先实施废塑料催化裂解回收的工业化项目，在行业内处于领先地位。我们看好公司发展前景，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.52、2.76、4.18 亿元，EPS 分别为1.09、1.98、2.99 元，现价（2024 年 04 月 02 日）对应 PE 分别为 44x、24x、16x，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：1）炼化行业对催化剂需求下滑；2）CPDC 裂解技术成熟度不足；3）存在一定的安全生产的风险。盈利

5、预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）363 1,039 1,557 2,353 增长率（%）27.5 186.0 49.9 51.1 归属母公司股东净利润（百万元）2 152 276 418 增长率（%）-79.0 6060.3 81.4 51.1 每股收益（元）0.02 1.09 1.98 2.99 PE 2681 44 24 16 PB 8.7 5.5 4.8 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 04 月 02 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：47.55 元 分析师 刘海荣 执业证书：S0

6、100522050001 邮箱： 研究助理 费晨洪 执业证书：S0100122080022 邮箱： 惠城环保(300779)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 公司专注于石化行业的废弃物处置和利用.3 1.1 公司专注于石化行业危废处置和资源化利用.3 1.2 新业务持续开拓，抵消旧业务格局调整不利影响.4 2 技术创新开创石化废弃物循环经济模式.6 2.1 技术创新，推动催化剂填埋处理向资源化利用转变.6 2.2 循环经济，新业态为公司发展注入优势基因.8 2.3 变废为宝，多产品协同产出.9 3 塑料裂解化学回收产业化先驱.1