白酒行业专题报告：行业分化延续头部酒企治理不断精进-240331（15页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告行业专题报告|白酒白酒 行业分化延续，头部酒企治理不断精进 白酒行业专题报告 核心结论核心结论 行业评级行业评级 超配超配 前次评级-评级变动 首次 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 白酒 2.54 0.35-17.36 沪深 300 0.61 3.10-12.67 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 联系人联系人 卢垭玲卢垭玲 19542806409 相关研究相关研究 春糖观感：春糖观感：招商氛围同比偏弱，模式升级强化招商氛围同比偏弱，模式升级强化 C 端

2、互动。端互动。我们全程参加第110 届全国春季糖酒会，从酒店展情况看，本次人气略弱于去年，我们分析一是因为去年为疫后首届糖酒会，关注度与人流量空前进而形成高基数；二是在经过近一年弱复苏带来的动销承压，渠道信心、利润均受到影响，故参展厂商及渠道商皆有所减；三是糖酒会招商功能逐年弱化，类似白酒批发市场生意逐年下滑，其本质是“撮合交易”的平台地位下降。据糖酒会官方统计，主展规模尤盛，展会首次突破传统展会时间与空间限制，走出展馆在各城区举办展城融合活动加强与消费者互动，糖酒会在原本行业盛会、招商平台的定位之外，新增树立偏向 C 端的欢乐消费节日的概念，全新模式使其有望继续加深食品饮料行业与消费者的沟通

3、与互动。行业延续分化，价格成为亮点。行业延续分化，价格成为亮点。因今年糖酒会距离春节过去仅三周时间，故渠道反馈多以春节前后表现为主，节中动销表现超节前悲观预期，节后延续性亦较好，动销热度处于稳步下行通道，故并未对当前市场预期造成剧烈波动，当前板块内品牌、渠道、价格带分化仍明显，节后在头部酒业控货提价下，批价稳中有升略超行业预期。头部头部酒企积极作为，治理不断精进。酒企积极作为，治理不断精进。1）产品结构纵横延伸，头部酒企开启）产品结构纵横延伸，头部酒企开启全面竞争。全面竞争。行业存量特征鲜明，名酒企在保增长诉求下推陈出新拓宽价格带，塑造新增长极的同时亦可缓解核心产品增长压力从而维护价盘稳定。2

4、）强）强化终端建设，治理不断精进。化终端建设，治理不断精进。白酒行业由过去粗放式经营模式逐步转向精细化运营管理，头部酒企在企业治理、品牌塑造、渠道管理、消费者培育等方面不断精进，抗风险能力大幅提升，护城河不断挖深。头部酒企通过数字化赋能全产业链，有效解决产供销各环节的数据汇总问题，强化渠道管控，重掌费用主权。强化终端建设，一是形式更为多元，二是运营上强调赋能构建利益共同体，操作更加精细。3）注重）注重 C 端培育，费投持续增加且更为精准。端培育，费投持续增加且更为精准。酒企通过开展品鉴会、回厂游、旅游活动、文化巡演等营销活动进行消费者深度培育，直达核心意见领袖，费效大幅提升。投资建议：投资建议

5、：我们认为 2024 年行业仍将处于去库周期，场景端，宴席、聚饮基本盘韧性较强，商务宴请跟随着经济波动。整体看，行业存量时代特征愈发鲜明，战略定力、品牌力、执行力强的名优酒企更易胜出，我们依旧看好龙头酒企穿越周期的能力，建议优选业绩确定性较强的标的，首推山西汾酒山西汾酒（区域扩张+主品处于成长阶段）、贵州茅台贵州茅台（提价后业绩经营两手抓），其次内部管理边际改善的五粮液五粮液以及受益于竞品控货提价且自身管理优势凸显的泸州老窖泸州老窖，动销有支撑、业绩确定性仍强的今世缘今世缘、古井贡酒古井贡酒。风险提示：消费复苏不及预期，库存去化周期拉长，行业竞争加剧 -27%-23%-19%-15%-11%-

6、7%-3%1%2023-032023-072023-11白酒沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 03 月 31 日 行业专题报告|白酒 西部证券西部证券 2024 年年 03 月月 31 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、春糖观感：招商氛围同比偏弱，模式升级强化 C 端互动.3 二、产业洞察：行业延续分化，酒企积极作为.3 2.1 行业现状及趋势.3 2.2 头部酒企积极作为，治理不断精进.6 三、重点公司更新.10 3.1 茅台：经营稳健，确定性高.10 3.2 五粮液：内部管理改善，批价有望稳步上行.11 3.3 泸州老窖：管理优势凸显