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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|太平鸟太平鸟 太平鸟：改革路上披荆斩棘，开启长期成长新阶段 品牌服饰系列深度报告（三）核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 603877.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 16.07 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 相关研究相关研究 太平鸟：勇立时尚服饰潮头的国产品牌太平鸟：勇立时尚服饰潮头的国产品牌。太平鸟成立于 1996 年，旗下品牌涵盖女装、男装、乐町、Mini Peace 等品牌。2023 年是太平鸟改革元年，

2、公司通过组织架构变革、渠道改革、扭转设计风格等举措，有望开启新一轮长期成长。2023 年公司营收 77.9 亿元，同比下降 9.4%；归母净利润4.2 亿元，同比增长 128.4%（调整前）。中档服饰市场仍有进取空间，国产品牌任重道远。中档服饰市场仍有进取空间，国产品牌任重道远。1）国内中档服装市场规模增速高于整体增速，未来空间可观。一方面，整体服饰规模仍在稳健增长。另一方面，中档服饰市场增速快于整体和大众服饰增速。中档服装市场集中度较低，海外品牌独占鳌头，国内品牌龙头尚未形成。海外品牌Uniqlo/Only/Vero Moda/Zara 分别占中国市场的 1.9%/0.7%/0.6%/0.6

3、%。太平鸟旗下女装品牌 PEACEBIRD 女装/乐町仅占 0.4%/0.1%。2）对比海外服饰龙头迅销及 Inditex，一方面，太平鸟在品牌策略、市场定位上正在向国际品牌看齐，紧跟国际品牌步伐发展。另一方面，参考国际品牌在中国地区市占率，太平鸟作为国产品牌头部仍有广阔的提升空间。产品端推陈出新，渠道及供应产品端推陈出新，渠道及供应链链端不断优化。端不断优化。1）产品端：品牌矩阵上，多品牌覆盖更广客群，梯度品牌战略实现协同发展。产品设计上，以设计提升品牌调性，打造特色 IP。营销宣传上，以跨界联名占领消费者心智。2）渠道端：直营方面，主动调整、关闭低效店铺，23 年直营门店净关店 252家。

4、加盟方面，帮助经销商库存去化，通过提升加盟利润，使加盟商自发拓店。23 年加盟门店净关店 688 家，随着库存去化效果显著，预计 24 年加盟商开店意愿将回升。3）供应链端：通过柔性供应链+数字化商品管理系统，提升周转效率。未来看点：组织未来看点：组织+产品产品+渠道改革，打开业绩上升通道。渠道改革，打开业绩上升通道。1）组织变革及控费增效已初显成效。23 年整体费用同比-9.9%，销售费用率下降 0.83p.p.，财务费用率下降 0.12p.p.。公司从原本的独立事业部制转为职能大部制，进一步提升运营效率。2）重新扭转产品风格，女装回归淑女定位。公司于2022 年提出重回品质通勤的女装风格定

5、位，预计该转变将于 2024 年逐步落实在终端渠道的产品销售上。3）渠道结构优化，加强货品管理。公司主动关闭低效的直营店以提升经营效率。公司去掉对正价加盟店老货的供应，严控加盟渠道折扣，23 年加盟店毛利率同比增加 7.9p.p.。盈利预测及估值：盈利预测及估值：公司身为我国头部时尚服饰品牌，历久弥坚，厉行改革，有望重回高质量发展。女装及男装业务持续推陈出新，进一步巩固自身在女装市场的地位；童装和电商业务方兴未艾，未来有望持续贡献收入增长。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 84.8 亿元/94.8 亿元/104.2 亿元，同比+8.8%/+11.9%/+9.8%；归母净利润分

6、别为 5.4 亿元/6.1亿元/6.8 亿元，同比+28.7%/+11.5%/+12.0%。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：改革进展不及预期改革进展不及预期，宏观经济影响宏观经济影响，消费者偏好变化风险消费者偏好变化风险 核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）8,602 7,792 8,477 9,483 10,416 增长率-21.2%-9.4%8.8%11.9%9.8%归母净利润(百万元)185 422 543 606 679 增长率-72.7%128.4%28.7%11.5%12.0%每股收益（EPS）0.39 0.8