特斯拉公司-美股公司研究报告-看起来不那么“华丽”；降级为体重不足-240313（29页）.pdf

1、Equity Research评级变化-2024年3月13日汽车和汽车零部件特斯拉公司(TSLA)TSLA:看起来不那么“华丽”;降级为体重不足我们的电话我们预计产量将令人失望，因为px削减对需求的影响正在减弱。较低的交付量和px使我们的24年EPS比共识低32%。TSLA相对于7级的PE溢价可能面临风险。我们将评级下调至UW，并将PT从200美元下调至125美元。未来仍有诸多不利因素我们将TSLA从EW降级为UW。我们认为，随着降价的影响越来越小，销量面临下行风险。我们看到了令人失望的交货和更多的降价带来的不利因素，这可能会导致EPS的负面修正。我们对2024年和2025年EPS的预期分别比

2、市场预期低32%和52%。作为一款面向大众市场的紧凑型汽车，Model 2的经济性可能会很艰难。TSLA目前的股价是市场预期的24倍EPS的58倍，是我们预期的89倍，高于7级同行的31倍。没有增长的成长型公司TSLA在核心市场的增长有所放缓，欧盟和中国市场表现平平，长期市场和美国市场自第二季度以来出现下滑。更令人担忧的是，降价的影响正在减弱，尽管价格下降了5%，但2H的销量仅增长了3%。降价导致每辆车的毛利减少了6.8万美元。我们预计2024年的销量将持平，2025年将有所下降。px削减带来的是更低的租赁剩余费用、不满的客户和奢侈品牌溢价的可能损失。IModel 2值得等待吗?TSLA的下一

3、个主要产品是绰号为Model 2的下一代紧凑型SUV，预计将于2025年下半年推出。推出时间是一个令人担忧的问题，因为在转向机器人出租车和前所未有的开箱生产后，计划似乎过于仓促。更重要的是，在加入电子动力系统之前，大众市场紧凑型汽车的盈利能力很低。即使算上开箱节省，Model 2的毛利润看起来也很低。Cybertruck启发的造型和竞争(比亚迪的售价已经低于1万美元)也令人担忧。瑰丽7(Magnificent 7)的异类;哪里会出错?虽然是电动汽车和电池技术的领导者，但与7级同行相比，TSLA的表现不佳，PE为58倍，而同行为31倍。然而，TSLA对未来3年EPS增长也有类似的预期(19%vs

4、.7级平均23%)。也就是说，TSLA在制造方面具有前瞻性，如果成功，大规模的无箱生产可能会带来成本优势。此外，如果Dojo和FSD成功，TSLA将在自动驾驶方面有一个很大的开端。降低EPS和目标价我们将24E EPS从2.40美元降至2.00美元;2005年EPS2.70至1.90美元;2012年EPS3.80-2.35美元;2007年EPS4.20-2.60美元;28E EPS4.35-2.70美元，因成交量和px削减。我们在24年、25年、26年、27年和28年的EPS分别比VA的预期低32%、52%、52%、57%和64%。我们把PT价从200美元降到125美元。125美元的PT值反映

5、了我们的三阶段DCF分析的结果，假设WACC为13%，中期增长为20%，终端增长为10%。股票分析师Colin M.Langan 股票分析师|富国证券有限责任公司Colin.L|212-214-8228Kosta Tasoulis 副股票分析师|富国证券有限责任公司Kosta.T|212-214-5337塞琳娜刘 副股票分析师|富国证券有限责任公司|212-214-5052资料来源:公司数据、富国证券估计和Factset。NA=不可得，NC=无变动，NE=无估计All estimates/forecasts are as of 3/12/2024 unless otherwise stated

6、.3/13/2024 5:00:00EDT.Please see page 27 for rating definitions,important disclosures and required analyst certifications.Wells Fargo Securities,LLC does and seeks to do business with companies covered in its research reports.As a result,investors should be aware that the firm may have a conflict of