【研报】铂族行业深度：期待氢能源需求放量铂有望迎来上涨周期-20200221[24页].pdf

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1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 有色金属/ 稀有金属 2020 年 02 月 21 日 期待氢能源需求放量，铂有望迎来 上涨周期 看好 铂族行业深度 相关研究 铂有望迎来上涨周期，氢能源布局提供 成长空间-贵研铂业（600459）深度 2020 年 2 月 14 日 证券分析师 王宏为 A0230519060001 史霜霜 A0230519110004 刘晓宁 A0230511120002 联系人 王宏为 (8621)23297818转 本期投资提示： 从历史价格角度看铂价格多数时期与黄金价格相关性较强，而钯价格与黄金价格无明显相 关性。

2、钯价格 2009 年以来持续上涨，而铂与黄金价格经历多次涨跌。铂价格历史多数时 期与黄金走势相同， 但 2015 年以来铂价格持续走低， 而黄金价格有涨有跌， 主要由于 2015 年以来铂的工业需求持续下滑导致铂价格持续走低。虽然铂、钯、黄金同为贵金属，但由 于铂与钯主要需求为工业需求，投资需求占比低于 10%，尤其钯需求中 86%为汽车，因 此钯价格主要与汽车需求变化及自身供需相关。铂需求中 37%为汽车，首饰占比 26%， 投资占比 10%，工业需求变化及“贵金属属性”对铂价格均有较大影响。 利率下行周期有望带动铂价格上涨。从利率周期角度看目前美国处于利率下行周期，未来 随着全球贸易争端、

3、地缘政治风险的不断释放全球经济下行压力不断加大，美国联邦利率 有望进一步下降，进而带动实际利率进一步下行，贵金属价格有望继续上涨，铂的贵金属 属性有望带动铂价格上涨。 铂族金属资源较为稀缺，且铂族金属多为伴生矿山，扩产需综合考虑各方面成本。全球铂 族资源主要集中在南非、俄罗斯等国家，其中南非铂族资源储量占比高达 89.9%。中国矿 产资源报告 2017 数据显示南非铂族金属储量为 6.3 万吨，俄罗斯储量为 3900 吨，中国 储量仅为 365 吨，全球占比 0.5%。铂族金属多为伴生矿山，以镍铜矿伴生和铬铁矿伴生 为主，同时铂族金属包括铂、钯、锇、铱、钌、铑六种金属元素，扩产需考虑一揽子铂价

4、 与伴生其它资源价格，因此虽然钯价格经历长达十年的上涨周期目前供给仍然紧张。 铂：氢能源催化剂需求上升有望开启铂上行周期，2019Q2 以来铂价格已经上涨 27%。 铂价格目前处于近十年低位， 未来随着氢能源的需求增长， 全球铂需求有望迎来复苏， 2030 年远景 400 万辆燃料电池乘用车+100 万辆燃料电池商用车产量的假设下燃料电池用铂量 为 75 吨，同时氢能源在储能等更多领域的应用将提供更大的需求空间。供给端铂价格持 续低迷导致全球铂供给量在 2016-2019 连续走低， 目前伦敦现货铂价格 1005 美元/盎司， 相比 2019 年二季度低点上涨 214 美元/盎司，涨幅 27%

5、，预计 2020-2021 年全球铂供给 量分别为 250.8 吨、260.8 吨，供需角度看 2020-2021 年全球铂分别紧缺 15.2 吨、5.4 吨，未来随着氢能源需求爆发铂有望迎来长期上行周期。 钯：国六标准提升燃油车单车用钯量，预计 2020-2021 年钯价格仍将维持高位。国六 A （计划 2020 年实施）及国六 B 对汽车尾气排放要求进一步提高，单车用钯量将有明显提 升，预计国六 A 最高将带动单车用钯量提高 10%。预计 2020-2021 年全球钯供给分别为 328.9 吨、337.2 吨，需求分别为 333.4 吨、337.5 吨，钯价格有望维持目前高位。长期 看钯需

6、求将逐渐被铂及电动车替代，长周期角度看 2030 年钯在汽车领域的需求量将有一 定下滑。 受益标的：贵研铂业、白银有色、SIBANYE（美股+南非股） 。贵研铂业是全球铂族金属 回收及加工龙头，年回收铂族金属 8-10 吨，原料买断式定价部分及库存有盈利弹性，同 时氢能源催化剂布局有望带来更大成长空间；白银有色是全球最大铂族金属资源龙头 SIBANYE 的第一大股东，持股 16.81%， SIBANYE2019 年矿产铂 33.8 吨，矿产钯 29.7 。 ：高价刺激钯需求被替代；氢能源需求低预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 24 页 简单金