光伏银浆行业深度研究报告：N型迭代驱动量利齐升技术革新助力格局优化-240318（28页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 太阳能太阳能 2024 年年 03 月月 18 日日 光伏银浆行业深度研究报告 推荐推荐（维持）（维持）N 型迭代驱动量利齐升，型迭代驱动量利齐升，技术革新助力技术革新助力格局格局 优化优化 行业概述：光伏银浆是电池环节的核心辅材行业概述：光伏银浆是电池环节的核心辅材。光伏银浆专门用于太阳能电池片制造，是电池环节成本占比最高的辅材之一。银浆主要由高纯度的银粉、玻璃体系、有机载体构成，其中银粉占比约 90%。增长逻辑：增

2、长逻辑：N 型电池加速迭代，光型电池加速迭代，光伏银浆有望量利齐升伏银浆有望量利齐升。TOPCon 等等 N 型电池快速渗透，驱动银浆用量高增型电池快速渗透，驱动银浆用量高增。光伏行业进入 N 型迭代期，预计 2024 年 TOPCon 电池产出有望超过 PERC，占比约 70%；整体 N 型电池产出来看，占比有望达到 70%-80%。相较于 PERC 电池，N 型电池银耗明显提升，PERC 电池片银浆耗量约 6-8mg/W（不含背面银浆）；TOPCon 银浆耗量 10-13mg/W；HJT 银浆耗量 16-20mg/W。随着 N 型电池快速放量渗透，取代 P 型占据主流市场，有望带动光伏银浆

3、用量高速增长。N 型银浆加工费更高，型银浆加工费更高，LECO 等新型银浆有望支撑溢等新型银浆有望支撑溢价价。光伏银浆产品的定价通常由银点价格+加工费构成，加工费的高低将直接影响银浆企业的盈利能力。据聚和材料，2023 上半年 PERC 银浆加工费约 450-500 元/kg，TOPCon 银浆加工费比 PERC 高 200 元/kg 以上，HJT 银浆加工费约 800-1000 元/kg。近期，TOPCon 电池的 LECO 工艺陆续导入放量，原本正面使用的银铝浆替换为低侵蚀性的无铝/低铝银浆，加工费预计提升 200 元/kg 左右。通常情况下，银浆环节需要配合电池工艺革新持续优化配方，有望

4、拉长银浆溢价周期。光伏装机增长叠加光伏装机增长叠加 N 型渗透，银浆市场型渗透，银浆市场规模有望快速增长规模有望快速增长。我们预计 2024 年光伏银浆需求总计 7501 吨，同比+16%，其中正银需求 7103 吨，同比+36%；预计 2024 年光伏银浆市场空间总计 438 亿元，同比+22%，其中正银市场空间425 亿元，同比+35%。竞争格局：产品技术迭代巩固龙头地位，份额或将向头部企业集中竞争格局：产品技术迭代巩固龙头地位，份额或将向头部企业集中。银浆国产化程度持续提升，银浆国产化程度持续提升，N 型银浆竞争格局更优型银浆竞争格局更优。（1）国产化：）国产化：光伏行业发展早期，我国正

5、面银浆供应依赖进口。随着国产银浆配套发展，同时杜邦、三星等外资浆料厂被国内企业收购，预计 2023 年正面银浆国产化率或提升至95%以上。（2）竞争格局：）竞争格局：据 CPIA 数据测算，2022 年聚和、帝科、晶银三家企业全球正银市场份额分别达 41.4%/21.7%/12.8%，合计市场份额达 76%。定制化程度高且配方迭代速度快，行业格局或将头部集中定制化程度高且配方迭代速度快，行业格局或将头部集中。银浆产品以定制化为主，配方迭代周期短。随着电池新技术发展，新工艺在金属化方面将对银浆提出更高要求，头部银浆企业凭借深厚的技术实力，能够从容面对快速迭代的技术变化，竞争格局有望进一步优化。发

6、展趋势：银粉国产化程度持续提升，向上一体化助力降本。发展趋势：银粉国产化程度持续提升，向上一体化助力降本。银粉国产化趋势明显，高端银粉仍有国产替代空间。银粉国产化趋势明显，高端银粉仍有国产替代空间。国内银浆企业积极推进银粉国产化。2020-2022 年，我国银粉进口总量呈下降趋势，2023 年共计进口2726 吨，同比+6.6%，进口增速大幅低于光伏行业装机增速。国内银粉厂商主要包括苏州思美特、宁波晶鑫、博迁新材、银科新材等，由于 TOPCon、HJT等浆料对进口银粉依赖程度较高，高端银粉仍有较大国产替代空间。银浆企业布局上游，助力降本增效。银浆企业布局上游，助力降本增效。一方面，银浆企业向上