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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 梦百合梦百合(603313)全球产能领军布局，率先受益反倾销全球产能领军布局，率先受益反倾销 梦百合深度研究报告梦百合深度研究报告 王佳王佳(分析师分析师)毛宇翔毛宇翔(研究助理研究助理)010-83939781 0755-23976668 maoyuxiang029547gtjas.co 证书编号 S0880524010001 S0880124030007 本报告导读：本报告导读：当前积极的变化在于：当前积极的变化在于：1）下游去库周期临近尾声、订单持续改善。）下游去库周期临近尾声、订单持续改善。2）美国地区第三）美国地区第三

2、轮反倾销初裁落地，公司美国地区工厂有望受益新一轮供给侧改革。轮反倾销初裁落地，公司美国地区工厂有望受益新一轮供给侧改革。投资要点：投资要点：结论：看好业绩弹性，给予“增持”评级。结论：看好业绩弹性，给予“增持”评级。反倾销初步裁定落地，制造订单加速回流、推动中游格局集中，公司美国工厂订单空间弹性大。根据业绩快报下调 2023 年 EPS 预测至 0.23 元（原 0.46 元）。考虑反倾销落地的业绩弹性，上修 2024-2025 年 EPS 预测至 0.82/1.01元（原 0.72/0.81 元）。参考可比公司，结合 PB/PE 估值法，给予公司目标价 12.7 元（原 12.96 元），维

3、持“增持”评级。预计反倾销地区进口量占美国本土消费预计反倾销地区进口量占美国本土消费 30%+，占美国本土制造，占美国本土制造75%+。根据我们测算，2022 年美国床垫本土消费中，本土生产以及来自反倾销地区进口占比分别为 43%与 32%。若反倾销订单全部转入美国本土，则对美国地区生产量的增量贡献为 75%+。美国工厂产能充沛，订单信号可期。美国工厂产能充沛，订单信号可期。公司美东美西工厂设计产能充沛，且美西二期工厂可作为额外储备产能，充分支撑订单向上空间。过去公司美国工厂受通胀及产能爬坡等外部因素扰动，盈利承压，后续产能利用率向上修复可期，带动盈利弹性释放。全球制造领先布局，商业模式逐步贯

4、通。全球制造领先布局，商业模式逐步贯通。公司上市后积极扩充产能，当前全球化生产制造布局基本完成、下游零售渠道生态基本打通、品牌化进程亦在有序推进。过去公司业绩受通胀、并购整合以及下游去库等因素扰动而承压，未来有望随外部压力缓解而逐步修复。风险提示：风险提示：海外需求修复不及预期、原材料价格大幅上涨、反倾销推进节奏不及预期等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 8,139 8,017 7,997 9,371 11,257(+/-)%25%-1%0%17%20%经营利润（经营利润（EBIT）74 253 403 811

5、971(+/-)%-90%240%60%101%20%净利润（归母）净利润（归母）-276 41 133 469 575(+/-)%-173%115%222%252%23%每股净收益（元）每股净收益（元）-0.48 0.07 0.23 0.82 1.01 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.02 0.08 0.10 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)0.9%3.2%5.0%8.7%8.6%净资产收益率净资产收益率(%)-9.5%1.4%3.4%10.7%11.7%投入资本回报率投入资本回报率(

6、%)1.0%2.3%4.3%8.2%9.2%EV/EBITDA 22.31 10.88 9.64 6.56 5.22 市盈率市盈率 136.03 42.25 12.00 9.79 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.2%0.8%1.0%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：12.70 上次预测：12.96 当前价格：9.97 2024.03.15 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）8.03-12.15 总市值（百万元）总市值（百万元）5,689 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）571/485 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股