百果园集团-港股公司深度报告：水果专营零售第一品牌多元化布局&品牌升级有望驱动长期增长-240312（34页）.pdf

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1、公 司 研 究 2024.03.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 yi 百 果 园 集 团（02411）公 司 深 度 报 告 水果专营零售第一品牌，多元化布局&品牌升级有望驱动长期增长 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 张其超 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 专业连锁 最新收盘价(港元)2.95 总市值(亿)(港元)46.86 52 周最高/最低价(港元)6.56/2.43 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 深耕深耕行业行业 2 20 0 余年，余年，造就水果专营零售第一品牌造就水果专营

2、零售第一品牌。百果园于 2001 年成立于深圳，主营水果专营零售，于 2009 年推出“三无退货服务标准”，独创“四度一味一安全”的水果评级标准。2022 年百果园营收达到 113 亿元。产业布局方面，公司于 23 年控股般果平台，布局 to B 供应链业务，并持续向上游延伸，赋能种植端，围绕 35 个招牌果类目构建起强大的品牌壁垒。水果零售行业规模持续增长，水果零售行业规模持续增长，下沉市场下沉市场、消费分层、消费分层或或带来行业发展新机遇带来行业发展新机遇。我国水果零售行业规模 16 年至 21 年复合增长率达 8.25%。产业链上下游呈现分散特征，有望出现大型水果供应链公司来整合渠道提升

3、效率。目前水果消费存在以下消费趋势：随着人均 GDP 增长与城市化，水果零售仍有增长空间，下沉市场的人均水果消费增长迅速。消费分层的消费结构推动水果行业品牌化发展。垂直整合供应链，首创水果质量分级体系，提高品牌溢价。垂直整合供应链，首创水果质量分级体系，提高品牌溢价。种植端，百果园参与上游种植，通过农业科技、信息技术、资本赋能帮助果品改良和种植提效。运输端，通过采购流程的优化以及仓储冷链体系提高流程效益与周转，降低损耗。销售端进行果品分级并推出自有品牌，通过品牌溢价创造更大的利润空间。以水果专营加盟模式拓展全国门店以水果专营加盟模式拓展全国门店，直销，直销增速增速较快较快。特许加盟助力销售网络

4、迅速扩张，截至 24 年 1 月公司全国门店超 6000 家，公司通过多种线上渠道助力门店收入增长，截止 23H1 线上订单占比为 28.8%。直销 TOB 端直接向企业用户提供产品，是增速较快的补充渠道，2023 年 H1,直销销售收入达 5.48 亿，同比增长 34.7%。控股般果控股般果 B B2B2B 交易平台，全面布局交易平台，全面布局 B B 端市场。端市场。般果目前已与 1700 多家供应商达成长期合作，平台注册用户数超过 50 万家，在全国 14 个省份 125 个城市设立了 178 个城市仓，2023 年前三季度，平台的交易总额达 24 亿元。品牌升级有望驱动公司品牌升级有望

5、驱动公司长期增长长期增长。24 年 1 月，百果园举办品牌发布会，提出三大战略：1、战略焕新，6000 家门店形象全面升级；2、招牌果引领战略，提升招牌果比例；3、发力礼品市场，推出设计师礼盒。百果园有望实现产品品质提升和客流增长，驱动长期业绩发展。盈利预测与估值：盈利预测与估值：百果园在门店网络、供应链、品牌形象等方面持续发力，积累了强大的竞争力。随着 2024 年品牌战略升级的提出，有望进一步提升单店收入与品牌形象。公司围绕水果产业布局般果、出海等业务，有望形成体系化布局，成为公司新的增长曲线。综合预计 2023/2024/2025 归母净利润为 3.44/3.52/4.66 亿元，对应当

6、前 12x/12x/9x PE,首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：门店拓展不及预期、品牌升级不及预期、新品扩张不及预期 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-58%-44%-30%-16%-2%12%23/3/1223/6/1123/9/1023/12/1024/3/10百果园集团恒生指数百果园集团(02411)公司深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11314 11416 12379 14080(+/-)%9.93 0.90 8.4