友宝在线-港股公司研究报告-乘无人零售之风自动售货机龙头起航-240314（17页）.pdf

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1、友宝在线（2429.HK）证券研究报告公司研究零售 2/18 东吴证券（香港）东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 乘无人零售之风，自动售货机乘无人零售之风，自动售货机龙头龙头起航起航 买入（首次）盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)2,519.31 2,761.85 4,090.24 4,994.10 同比（%）-5.88 9.63 48.10 22.10 归母净利润(百万元)-284.53 -150.82 26.15 184.19 同比（%）-53.80 46.99 117.33 60

2、4.47 EPS-最新摊薄(元/股)-0.36 -0.19 0.03 0.24 P/E(现价/最新摊薄)-36.28 -68.44 394.80 56.04 数据来源：iFinD，东吴证券（香港）投资要点投资要点 作为自动售货机经营商龙头，友宝在线致力深耕中国大陆的无人零售行业。作为自动售货机经营商龙头，友宝在线致力深耕中国大陆的无人零售行业。截至 2023 年 6 月 30 日，公司网络拥有 61,888 个自动售货机友宝点位，遍布中国大陆 157 个城市及 28 个省级行政区，其中有 87.3%集中于一线、新一线及二线城市，有 89.8%集中于学校、工厂、办公场所及公共场所等消费场景。公司

3、 2020/2021/2022 年收入分别为 19.0/26.8/25.2 亿元，对应同比-30%/+41%/-6%，公司收入大幅波动主要受疫情及消费需求影响，2020-2022年收入复合增长率为 15%。自动售货机渗透率快速提升，龙头企业市场份额有望增长。自动售货机渗透率快速提升，龙头企业市场份额有望增长。据沙利文预测，随着可支配收入、消费水平、城镇化率提高，社交距离意识加强及自动售货机不断创新，预计自动售货机线下场地渗透率将从2022年8.8%增长至2027年 15.6%，中国自动售货机零售市场规模预计将从 2022 年的 289 亿元增长至 2027 年的 739 亿元，5 年 CAGR

4、 为 20.7%。另外，目前中国无人零售行业集中度尚低，按 2022 年商品总额计，中国大陆自动售货机行业五大参与者的市场份额为 17.0%，目前市场存在成千上万市场参与者，格局相对分散，龙头企业有望通过收并购取得超越行业的增长。创建无人零售行业综合服务平台，发力高线城市快速扩张。创建无人零售行业综合服务平台，发力高线城市快速扩张。作为无人零售行业核心参与者，公司凭借在数字化及运营方面的强大实力，创建了一个提供价值予不同参与者的平台。同时，凭借丰富数据和先进技术，公司实现了高效业务营运以及单机运营。截至 2023 年 6 月底，公司一线/新一线/二线城市点位数量分别为 19,611/21,36

5、5/13,031 个；展望未来，预计公司将抓住高线城市机遇、继续在一二线城市深耕布局，我们预计到 2024 年底，公司一线/新一线/二线城市友宝点位数量将增长至 27,000/29,000/28,000 个。同时，公司也将通过与运营商合作、平台赋能的形式抓住三线及以下城市机遇，我们预计公司三线及以下城市点位数量将从 2023 年 6 月底的 7,881个增长至 2024 年底的 16,000 个，公司总点位数量有望突破 10 万个。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我国无人零售行业尚处于发展早期阶段、行业集中度较低，龙头企业有望通过收并购取得超越行业的增长；同时，我们看好公司在一二线城市

6、的布局与发力，预计随着公司点位数量的拓展，公司营收有望实现快速增长。我们预计，2023-2025 年公司收入为 27.6/40.9/49.9 亿元，同比+9.6%/+48.1%/+22.1%，归母净利润为-1.5/0.3/1.8 亿元，我们看好公司的长期发展空间和盈利弹性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：业务扩张不及预期风险；技术故障风险；市场竞争加剧风险 注：无特殊注明，本文相关数据的货币单位均为人民币。股价走势股价走势 数据来源：iFinD 市场数据市场数据 收盘价(港元)14.60 一年最低/最高价 11.84/22.80 市净率(倍)9.48 港股总市值(百万港元)11,