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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 家电行业深度报告 Mini LED 电视放量前夕，市场空间几何？2024 年 03 月 06 日 Mini LED 是传统 LCD 显示的升级，23 年出货表现亮眼。在地产低迷、新显示产品冲击及短视频兴起等诸多因素影响下，尽管电视市场总出货量仍在探底过程中，但高端化引领的结构变化持续演绎，2023 年 Mini LED 电视表现亮眼，据奥维云网，2023 年全年我国 Mini LED 电视渗透率达到 2.9%，对应出货量 91万台，较 2022 年出货量实现翻倍以上增长。出货高增的背后是产业链降本与品牌降价意愿的共振

2、，有望形成良好的正反馈机制。对于终端品牌商而言，Mini LED 模组的应用摊低了面板在电视中的价值占比，同时 Mini LED 电视毛利率明显高于传统 LCD 电视，背光模组成本仍有较充足的下降空间，终端有较强的意愿推新；对于产业链而言，Mini LED 背光模组的价值量远高于传统背光模组，终端的景气可以充分的传导至产业链各环节，因此我们判断 Mini LED 产业链降本与终端降价有望形成良好的正反馈机制，带来渗透率提升的持续动力。Mini 背光成本主要由芯片、封装、驱动、PCB 等环节构成，具备充足降本空间。Mini LED 降本目前主要通过加大单个芯片使用效率、加大出光角度、减少材料的直

3、接使用面积、生产方案标准化及核心器件国产化等方式实现，据我们测算，2025 年 65 寸千分区 Mini 电视出厂价有望下探至 2100-2200 元左右，较 2023 年约有 25%的降幅空间。价格是 Mini LED 电视渗透率提升最敏感的因子，中期视角下我国 Mini LED 电视销量存在两倍以上成长空间。我们认为 Mini LED 电视渗透率提升主要动力来自于：1）消费者对于优质显示效果的粘性，2）供给端持续推动 Mini LED产品进入放量的价格带，其中价格是 Mini 电视渗透率最敏感的因子。根据我们的测算，23-25 年 Mini 电视终端价格或存在 24.8%的降幅空间，对应

4、55、65、75+渗透率有望升至 5.4%、9.1%、18.1%，即使 25 年我国电视销量下滑至 3200万台，对应 Mini 电视总销量仍有望达到 276 万台，较 23 年存在两倍以上的成长空间。投资建议：Mini LED 技术在 TV 场景的适配性较强，有望成为电视显示技术升级的优选方案，2023 年在我国终端厂与上游产业链的共同推动下，Mini 电视出货量实现翻倍以上增长，考虑到 Mini 产业链的降本潜力仍有充分挖掘空间，在我国电视出货量不断磨底的背景下，终端厂亦有较强意愿借助 Mini LED 概念“推新卖高”，有望共同带动 Mini LED 电视产业链持续高景气，品牌端推荐海信

5、视像、建议关注 TCL 电子，产业链端建议关注兆驰股份。风险提示：面板价格波动，降本进程不及预期，行业竞争加剧。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600060 海信视像 25.33 1.29 1.58 1.89 20 16 13 推荐 1070.HK TCL 电子 2.86 0.18 0.23 0.31 16 12 9/002429 兆驰股份 5.49 0.25 0.37 0.49 22 15 11/资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 3 月 6

6、 日收盘价；未覆盖公司数据采用 wind 一致预期）推荐 维持评级 分析师 汪海洋 执业证书：S0100522100003 邮箱： 分析师 王刚 执业证书：S0100522020001 邮箱：wanggang_ 相关研究 1.家电行业周报 20240225：空调 3 月排产延续高增，5 年期 LPR 下调-2024/02/25 2.家电行业周报 20240129：空调 2 月排产发布，2023M12 热泵出口降幅缩窄-2024/01/29 3.家电行业周报 20240121：2023M12 家电出口高增长，空调延续正增-2024/01/21 4.家电行业周报 20240115：CES 消费展上