动保行业板块估值分析：坚守低位价值布局头部企业重振旗鼓-240304（17页）.pdf

1、2024年3月4日坚守低位价值布局头部企业重振旗鼓动保板块估值分析分析师张心怡邮箱证书编号S1230524020002证券研究报告行业评级：看好添加标题95%摘要21、行业经营承压明显2023年生猪价格几乎全年都在成本线以下，养殖企业资金流较为紧张，不得不缩减防疫费用等成本来维持收益。2024年截至2月29日，生猪均价13.7元/公斤，仍在底部徘徊，养殖企业压力较大，因此我们认为一季度兽用疫苗和药品的销售或将持续承压。2、板块估值底部具备安全边际当前动保板块估值仍处于底部区间，从行业整体PE(ttm)看，SW动物保健指数PE为26倍，位于近五年2.35%的分位点处；从行业整体PB看，当前仅为1

2、.9倍，位于近五年1.4%的分位点处。3、头部企业性价比显现从个股的PE估值来看，大部分企业当前都处于历史低位，我们认为在行业经营承压的背景下，头部动保企业仍能不断推出新品，加深与集团客户的粘性，通过集中度提升促进业绩增长。投资建议我们预计下半年猪价有望回暖，叠加秋冬为动物疫病的多发季节，动保企业有望顺周期收获较大业绩弹性。此外非瘟疫苗有望于下半年上市的预期或将再次推动板块估值回升，整体有望迎来估值与业绩的戴维斯双击；在行业基本面逐步修复的过程中，头部企业有望展现更大的增速，同时非瘟疫苗的研发进展将成为当前动保行业最重要的催化剂，推荐有望首批获得非瘟疫苗生产资质的企业【中牧股份】、【普莱柯】、

3、【生物股份】。此外，宠物经济的发展也为行业带来增长第二极，推荐国产猫三联疫苗首发的【瑞普生物】OXZY1XBZPYEYVX8ObPbRpNpPoMsOiNnNpMfQoOsM9PrQqQMYtOmMwMrRsR风险提示31、下游养殖景气度不及预期2、新品上市进度不及预期目录C O N T E N T S行业经营承压明显010203板块估值底部具备安全边际头部企业性价比显现404风险提示行业经营承压明显01Partone5添加标题行业经营承压明显0162023年生猪价格几乎全年都在成本线以下，养殖企业资金流较为紧张，不得不缩减防疫费用等成本来维持收益。根据国家兽药基础数据库，2023年生猪常规免

4、疫疫苗批签发数据均出现不同程度的下滑，其中口蹄疫疫苗、腹泻系列疫苗、猪圆环系列疫苗、猪伪狂犬系列疫苗批签发同比分别为-3%、-1%、-4%、-9%。2024年1月，部分疫苗批签发同比增长显著，我们认为系去年春节时间较早，下游多在节前12月进行备货，而今年备货则照常在1月进行。截至2月29日，生猪均价13.7元/公斤，仍在底部徘徊，养殖企业压力较大，因此我们认为一季度兽用疫苗和药品的销售或将持续承压。表：重点疫苗批签发数据（次）资料来源：国家兽药基础数据库，浙商证券研究所口蹄疫1856322814353圆环22821126625363伪狂犬21220922818948腹泻865812910921

5、细小545456569乙脑252329136-30.8%23Q123Q223Q323Q4-21.3%40.0%季度批签发200.0%季同比变动2024年1月同比65.6%40.0%添加标题行业经营承压明显017年初以来涨跌同比去年涨跌年初以来涨跌同比去年涨跌-0.5%-46.8%17.2%-4.9%-0.3%-9.1%5.7%-17.0%-0.2%-7.2%4.7%35.0%-1.7%-29.3%0.1%16.5%-4.6%-17.4%2.2%12.6%-1.6%-11.1%2.8%-0.3%-3.0%-17.9%6.5%-38.9%0.1%-6.6%0.1%13.4%-0.1%1.0%5.4

6、%12.8%-0.4%-24.7%0.0%5.5%55.7830.4994.95142.01氟苯尼考95.4582.9762.0978.83145.392月中旬价格指数土霉素盐酸土霉素盐酸多西环素酒石酸泰乐菌素替米考星泰妙菌素硫酸新霉素硫酸庆大霉素136.471553.382月中旬价格指数207.5477.5996.42340.02223.27297.18156.89粘杆菌素痢菌净44.57109.15维生素A维生素E维生素B1维生素B2维生素B6维生素B12维生素K3维生素D3维生素C在养殖大环境依旧疲软的当下，原料药市场主要以消耗节前库存为主，维持刚需采购，即使厂家挺价意愿较强，但支撑力度