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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 海外有望进入补库周期，化工需求拐点向上 化工出口链行业报告 Table_IndNameRptType 基础化工基础化工 行业研究/深度报告 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期：2024-02-26 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：王强峰分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱： 联系人：刘天其联系人：刘天其 执业证书号：S0010122080046 电话：17321190296 邮箱： 联系人：潘宁馨联系人：潘

2、宁馨 执业证书号：S0010122070046 电话：13816562460 邮箱： Table_Report 相关报告相关报告 1.万华化学福建工业园停产检修，MDI 价格价差双增 2024-02-25 2.基础化工：发改委部署春耕化肥保供稳价工作，制冷剂 R22 价格价差双增 2024-02-20 3.卫星化学及烯烃行业周度动态跟 主要观点：主要观点：Table_Summary 宏观：宏观：海外海外补库周期有望开启，全球制造业触底回升补库周期有望开启，全球制造业触底回升 2021 年下半年以来，中国对外贸易维持较高的贸易顺差，但是环年下半年以来，中国对外贸易维持较高的贸易顺差，但是环比来看

3、出口增速逐步下滑，整体呈现疲态，比来看出口增速逐步下滑，整体呈现疲态，2024 年由于中美关系年由于中美关系逐步缓和，各经济体逐步制定积极的经济增长目标，海外有望逐步逐步缓和，各经济体逐步制定积极的经济增长目标，海外有望逐步进入补库周期。进入补库周期。2024 年主要关注：（年主要关注：（1）美国降息周期与主动补库）美国降息周期与主动补库共振带来的结构性机会。共振带来的结构性机会。从消费端看，美国消费在加息期间总体承压但仍显示出充分的韧性，降息周期的到来将刺激居民消费复苏，带动上游零售补库。从地产看，美国降息将带动住房需求复苏，进而拉动整个地产链需求。（2）全球制造业景气回升，拉动中国出）全球

4、制造业景气回升，拉动中国出口。口。随着美国降息周期临近，欧洲、澳洲等主要经济体有望同步跟随开启降息。全球制造业 PMI 触底回升，将为全球贸易带来较大增长机会。中国出口端将显著受益。地产链：地产链：未来美国降息，海外地产景气度有望修复。我国作为全球地产基建后周期端的主要材料生产基地，受益于成本及规划的优势，地产链材料出口量维持高位，从 2022 年开始，美国地产受加息影响，地产景气度逐步回落，未来随着美国开始降息周期，预计海外地产将迎来修复，有利于中国地产链材料的出口。MDI：全球聚合 MDI 下游消费结构中有 51%和地产相关，而中国作为全球 MDI 最大的生产基地，2023 年，中国聚合

5、MDI 出口量达到104.37 万吨，其中出口到美国聚合 MDI 量为 23.01 万吨，占比为22.05%，纯 MDI 出口量达到 12.10 万吨，中国 MDI 出口量和海外地产的景气度息息相关，未来随着美国降息开启，美国地产逐步修复，中国 MDI 出口有望更上一台阶。钛白粉：钛白粉：全球钛白粉下游消费结构中，建筑涂料占比达到 23.78%，海外钛白粉产能维持稳定，而中国在成本及规模化上具有优势，是全球最大的钛白粉生产基地。2021-2023 年，国内钛白粉出口量占比分别为 34.50%、39.13%、41.07%，出口占比逐年提升，钛白粉出口增速超过产量增速，未来随着国内钛白粉企业的竞争

6、力进一步提升，我们预计未来钛白粉出口高增长的状况将进一步维持。功能性硅烷：功能性硅烷：中国是全球功能性硅烷主要生产地，近年来开工率较低。产能压力下，供应端进入整合阶段，硅烷企业将朝着大型化、一体化和区域化的趋势发展。出口端方面，自 2020 年开始，出口量拐点向上，净出口量持续回升；美国竣工端回暖带动建筑建材领域硅烷类产品出口需求。纤维素醚：纤维素醚：纤维素醚具有溶液增稠性、黏合性等优良性能，广泛应用-51%-38%-25%-13%0%13%2/235/238/2311/23基础化工沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/88