美登科技-公司研究报告-电商SaaS领军者丰富产品矩阵拓增量-240223（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 美登科技美登科技(838227)电商电商 SaaS 领军者，丰富产品矩阵拓增量领军者，丰富产品矩阵拓增量 陈筱陈筱(分析师分析师)李李芓芓漪漪(分析师分析师)021-38675863 021-38038428 证书编号 S0880515040003 S0880523080004 本报告导读：本报告导读：公司深耕电商公司深耕电商 SaaS 服务，在巩固现有产品的基础上，不断扩充产品矩阵以开辟全新服务，在巩固现有产品的基础上，不断扩充产品矩阵以开辟全新增长点，并积极探索增长点，并积极探索 AI技术与产品的结合应用，未来持续增长可期。

2、技术与产品的结合应用，未来持续增长可期。投资要点：投资要点：电商电商 SaaS 领军者领军者，首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级评级。我们预测 2023-2025年 EPS 分别为 1.17/1.45/1.82 元，同比增速分别为 8.3%/24.2%/25.4%，参考可比公司估值给予目标价 39.73 元，首次覆盖给予“增持”评级。差异化布局错位竞争，公司盈利能力优于同业。差异化布局错位竞争，公司盈利能力优于同业。公司与光云科技同在电商 SaaS 行业，光云科技主要提供订单管理、商品管理服务，公司则是营销管理、订单管理，二者定位存在差异。从盈利能力来看，公司毛利率稳定在 70%左右，领

3、先同业 6-10pct，对费用管控相对更严，始终保持 30%以上的扣非后归母净利润率，盈利能力优势明显。公司通过收购、自研丰富产品矩阵，完善产业链布局公司通过收购、自研丰富产品矩阵，完善产业链布局以获增量以获增量。2020年 6 月，公司收购威海领新 100%股权，新增产品“我打”，进军订单管理领域；2023 年 10 月，公司收购杭州客数 100%股权、成都西阿爱木 70%股权，进一步完善在电商客服领域的产品布局。自研方面，公司于 2022 年末推出直播间中控智能化产品“光圈智播”，并于近期配合抖音建设“选品中心”，为供应商、分销商、销售渠道搭建桥梁。积极拓展视频号、积极拓展视频号、Laza

4、da 等新渠道，探索等新渠道，探索 AI 技术的应用。技术的应用。公司主要产品“我打”是首批在视频号服务市场上线的订单管理软件，“光圈智播”亦计划进驻视频号。出海方面，2023 年公司进驻 Lazada 平台，未来将持续关注 Temu、Tik Tok 的机会。对于新技术与产品的结合应用，公司着手布局 AI 客服等应用，或有效降低人力成本。风险提示：风险提示：电商平台依赖风险，电商平台竞争格局变化风险等 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 119 113 124 171 222 (+/-)%25%-5%10%38%30

5、%经营利润（经营利润（EBIT）53 45 47 60 75 (+/-)%36%-15%5%26%25%净利润（归母）净利润（归母）48 42 45 56 71 (+/-)%38%-13%8%24%25%每股净收益（元）每股净收益（元）1.24 1.08 1.17 1.45 1.82 每股股利（元）每股股利（元）0.50 1.00 1.00 1.00 1.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)44.7%39.8%38.1%34.8%33.6%净资产收益率净资产收益率(%)25.9%10.3%11.0%12.

6、1%14.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)23.7%10.1%10.3%11.3%13.1%EV/EBITDA 13.29 16.86 16.25 12.11 9.31 市盈率市盈率 21.47 24.78 22.87 18.42 14.68 股息率股息率(%)1.9%3.8%3.8%3.8%3.8%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：39.73 当前价格：26.66 2024.02.23 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）15.30-33.99 总市值（百万元）总市值（百万元）1,038 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）39/