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1、敬请参阅最后一页特别声明 1 高速通信高速通信仍是驱动仍是驱动 P PCBCB 未来增长的关键领域未来增长的关键领域。近日 Google 和 OpenAI 相继推出效果超预期的 Gemini 1.5 和 Sora 大模型，迭代加速继续吹响 AI 抢跑号角，PCB 作为高速通信硬件基础支撑有望享受高景气度。高速通信成为了继 PC、智能手机之后带动PCB行业在新的一轮周期快速增长的主要因素，数据上体现在20182022年有线通信和服务器领域PCB产值复合增速显著高于其他细分领域，分别达到 6.2%和 11.1%。鉴于云计算市场规模预计未来增速仍然保持在 18%以上、Bloomberg 对海外云计算

2、厂商资本开支的增速预期较高、AI“军备赛”正如火如荼，我们认为当前 PCB 行业未来仍然处在高速通信所驱动的增长趋势中，根据 CPCA 所引用的细分领域复合增速可以看到，服务器 PCB 的增速仍然位居全行业第一、达到 6.5%，可见高速通信将成为 PCB 行业发展中不可忽视的重要趋势。服务器服务器 PCBPCB 单机价值量提升，来自单机价值量提升，来自 AIAI 性能提升和性能提升和 CPUCPU 平台升级平台升级。服务器出货量能够稳定增长，但这不足以使得服务器行业成为我们关注的重点，我们认为服务器作为代表高速通信的关键设备，之所以能够成为 PCB 行业增长的主要动力的关键点在于其单机价值量将

3、迎来显著变化，趋势主要来自两个方面：1）近年来 AI 服务器增速明显高于传统服务器，并且单机价值量要远高于传统服务器，单机价值量提升主要体现在 PCB 数量增加、性能提升以及引入了 HDI 产品，我们测算 AI 服务器单机 PCB 价值量达到 700010000 元（普通服务器仅为 1125 元）；2）服务器 CPU 平台升级带动 CPU母板价值量提升，根据产业链公告，PCIE 3.0、PCIE 4.0、PCIE 5.0 对应的 PCB 层数为 812 层、1216 层、1620层，对应的 CCL 等级为 Mid Loss、Low Loss、Very Low Loss/Ultra Low Lo

4、ss。综合来看，预计 2027 年服务器 PCB市场空间将达到 135 亿美元，相对 2023 年 82 亿美元市场规模仍有 65%的扩容空间。AIAI 提升单网络交换容量，芯片端已全面迈入提升单网络交换容量，芯片端已全面迈入 51.2T51.2T 高速交换期高速交换期。交换机涉及到的 PCB 包括交换单元板、接口板（线卡）、主控单元板、背板（非必须）。我们认为交换机在近年来高速通信的大趋势下正迎来快速扩容：1）参考英伟达AI 训练组网架构，胖树架构又再次成为主要架构，因其存在三层网络且带宽不收敛，加之 AI 网络中已经全面采用高性能交换机（如英伟达 DGX H100 SuperPOD 推荐单

5、端口 400G、总带宽达到 51.2Tb/s 的 QM9700），因此 AI 训练网络总带宽显著高于普通网络，就会使得 PCB 价值量显著提高；2）我们观察到供给端各大芯片厂商已经推出 51.2T 交换芯片，表明交换机市场已经全面进入高速高容量阶段，根据产业链信息，3.2T/6.4T 的交换机芯片对应的交换单元板会用到 1416 层板 PCB、Very Low Loss 等级的覆铜板，而 51.2T 的交换机芯片对应的交换单元板会用到 3440 层 PCB、Super Ultra Low Loss 等级的覆铜板，为高端 PCB 打开市场空间。通过“PCB/交换机市场”比例测算法、考虑 800G

6、及以上端口速率产品推出会带来更大增量，预计至 2027 年交换机 PCB 市场将远超 14.9 亿美元。高速通信领域快速增长带来了 PCB 行业的快速发展势头，我们认为主要的关注点在于云计算、AI 应用下数据中心中服务器和交换机这两类设备所用 PCB 升级变化，我们认为：1）服务器市场，AI 引入 GPU 层增加单服务器 PCB 价值量，同时服务器 CPU 芯片平台持续迭代，带来服务器 PCB 市场迎来增长；2）交换机市场，AI 组网采用胖树架构会导致单网总带宽提高，同时交换机芯片供应商纷纷推出 51.2T 的高速高容量芯片推动交换机 PCB 单机价值量提升。我们建议关注在高速通信领域布局较深