同和药业-公司研究报告-迎接专利悬崖浪潮抢首仿多年布局有望陆续兑现-240207（20页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 02 月 07 日 增持增持（首次）（首次）迎接专利悬崖浪潮，抢首仿多年布局有望陆续兑现迎接专利悬崖浪潮，抢首仿多年布局有望陆续兑现 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：6.6 元 同和药业布局原料药同和药业布局原料药+CMO/CDMO+制剂业务，专利悬崖浪潮下制剂业务，专利悬崖浪潮下公司产品储备公司产品储备+产能释放带来业绩增长产能释放带来业绩增长，首次覆盖，给予“增持”评级，首次覆盖，给予“增持”评级。同和药业：起家于同和药业：起家于规范规范市场，精干型市场，精干型 API 企业企业。市场端，市场端，同和药业起家于规范高端市场，产品在欧、

2、美、日、韩等地均有销售，并在此过程中与国际大客户积累了多年合作基础。产品端产品端，公司目前已形成了三梯队产品结构，包括 7 个成熟品种、17 个新品种和 30+储备品种，有力支持公司长期发展。原料药：新品种陆续进入放量期原料药：新品种陆续进入放量期，成熟品种逐步消除，成熟品种逐步消除 23 年去库存影响、年去库存影响、24年有望恢复年有望恢复。1）专利悬崖浪潮下，原料药行业迎来增量空间专利悬崖浪潮下，原料药行业迎来增量空间。根据 IQVIA 数据，23-27 年，小分子专利药到期影响美国市场销售额就达到 984 亿美元，为此前五年（18-22 年）的 2 倍以上（384 亿美元）。2）同和较早

3、布局同和较早布局新品种：新品种：新品种专利密集到期带动原料药需求新品种专利密集到期带动原料药需求提升提升，公司产能逐步释放带动销售增长。，公司产能逐步释放带动销售增长。公司布局的 17 个新品种主要在 23-27 年专利到期，公司 23 年前三季度新品种收入 2.49 亿（yoy+71.7%），占比 44.5%。产能上，二厂区一期工程预计24 下半年正式投产，替格瑞洛、维格列汀、米拉贝隆等新品种的产能得到较大扩充。未来随规范市场专利到期，放量趋势有望进一步强化。3）成熟品种：）成熟品种：去库存接近尾声，未来亦具备增长空间。去库存接近尾声，未来亦具备增长空间。公司成熟品种包括瑞巴派特、加巴喷丁等

4、 7 个产品，23 年受下游客户去库存影响，公司预计 24 年逐步恢复。如大品种加巴喷丁 23Q4 发货量已经有明显增长，公司预计 24 年加巴喷丁发货较 23 年能有较大增长。4）国内原料药）国内原料药注册品种增加注册品种增加。23 年前三季度内销收入 1.25 亿元（yoy-16.2%）。目前公司已有 16 个品种在 NMPA 注册，未来随国内品种数量的增加，具备发展前景。积极开拓积极开拓 CMO/CDMO 与国内与国内制剂制剂业务业务。1）CMO/CDMO：23 年前三季度收入 1.15 亿（yoy+114.6%），占比 21%。2）国内制剂：）国内制剂：处于起步阶段，合作品种维格列汀片

5、和利伐沙班片报产已获 CDE 受理，卡格列净片和恩格列净片等多个品种在研。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司受益于药品专利悬崖浪潮，原料药产品需求提升，产能逐步释放，抢首仿原料药多年布局有望陆续兑现。预计公司 23-25 年归母净利润为 1.05/1.51/2.16 亿元，同比增速为 4%/44%/43%，对应 PE 为27/19/13 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：产品质产品质控、新产品销售不及预期、控、新产品销售不及预期、固定资产折旧固定资产折旧增加增加等风险等风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E

6、2025E 营业总收入(百万元)592 720 729 939 1351 同比增长 36%22%1%29%44%营业利润(百万元)88 106 117 167 240 同比增长 13%20%10%43%44%归母净利润(百万元)81 101 105 151 216 同比增长 16%24%4%44%43%每股收益(元)0.19 0.24 0.25 0.36 0.51 PE 34.4 27.7 26.6 18.5 12.9 PB 3.1 2.1 1.2 1.2 1.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）423 已上市流通股（百万股）364 总市值（十亿元）2.8 流通