【研报】煤炭开采行业国际煤炭贸易及进口煤专题研究：关于全球经济“煤博士”有话说-20200109[21页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 1 月 9 日 煤炭开采 关于全球经济， “煤博士”有话说 国际煤炭贸易及进口煤专题研究 行业深度 国际煤价异动暗示未来复苏之光国际煤价异动暗示未来复苏之光 全球煤炭资源集中于美国、俄罗斯、澳大利亚、中国、印度、印尼 六大国家，煤炭出口国则对应各自区域市场。煤炭是当前主要能源之一， 它不同于受国际政治影响较大的石油，其价格变化更能反映经济体运行 情况。国际煤炭价格三大指标之一的南非理查德港口动力煤价格于 2019 年 Q4 快速反弹，与欧洲、澳大利亚动力煤价格形成分化。有观点认为是 市场参与者所采用的交易策略导致价格短期剧烈波动。我们认为价格背 离反映了本

2、轮复苏周期下全球各国经济增长差异，非洲、印度等新兴经 济体经济复苏或先于英国、德国、日本等欧亚发达国家。 配额制调节手段不会因贸易摩擦而改变配额制调节手段不会因贸易摩擦而改变 中美贸易摩擦至今，关税壁垒的阴霾始终笼罩在全球贸易上空。我国 2017 年以来逐步以配额制代替关税政策。 印尼、 澳大利亚是我国进口煤主 要来源，根据自由贸易协定享有零关税政策，这意味着我国有超过 70%的 进口煤炭不受关税管制。不论从国际义务还是实际效果，配额制作为煤炭 进口主要调节手段的地位难以动摇。 国内外价差将长期存在，进口煤价格有望回升国内外价差将长期存在，进口煤价格有望回升 日韩环保、排放标准严格，对燃料煤质

3、量要求较高，进口价格高于中 国、印度。 商品煤质量管理暂行办法出台后我国加强劣质煤进口限制， 随着进口标准的提高，进口煤价格将逐步向日韩靠拢。对于东部地区，国 内煤炭价格高于进口煤价格这一趋势难以逆转。中国煤炭资源与消费地逆 向分布，导致“三西”煤炭承担沉重的运输成本，与进口煤竞争时处于不 利地位。 以秦皇岛港运输至广州的动力煤为例， 到厂价价格水平维持在 623 元/吨以上，远高于同期进口煤价格。 投资建议：投资建议： 亚洲国家由于环保水平差异，中印煤炭进口价格低于日韩。印度经 济企稳回升以及我国劣质煤限制政策有利于缓解进口煤过剩压力。2019 年 1-11 月份我国进口煤炭 2.9 亿吨，

4、同比增长 10.2%，煤炭价格已回落 至绿色区间。相比关税政策，配额制可以更加直接、有效控制煤炭进口 数量，2020 年动力煤价格有望在绿色区间平稳运行。维持煤炭行业“增 持”评级，推荐动力煤龙头企业中国神华、陕西煤业中国神华、陕西煤业。 风险分析：风险分析： 印度经济增速持续下滑； 国内先进产能投放过快； 进口政策变化风险。 重点上市公司盈利预测、估值与评级重点上市公司盈利预测、估值与评级 证券证券 代码代码 公司公司 名称名称 股价股价 （元）（元） EPS（元）（元） PE（X） 投资投资 评级评级 18A 19E 20E 18A 19E 20E 601088 中国神华 18.35 2.

5、21 2.14 2.09 8.3 8.6 8.8 增持 601225 陕西煤业 9.01 1.10 1.04 1.01 8.2 8.7 8.9 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 1 月 8 日 增持（维持） 分析师 菅成广 (执业证书编号：S0930519080002) 021-52523799 行业与上证指数对比图 -20% -8% 5% 18% 30% 10-1801-1905-1908-19 煤炭开采沪深300 资料来源：Wind 相关研报 螺蛳壳里摆 “道场” ， 两条主线来穿越煤 炭行业 2020 年度投资策略 2019-11-26 火车一响，

6、黑金万两蒙华铁路煤电路专 题研究 2019-3-13 2020-01-09 煤炭开采 -2- 证券研究报告 投资投资聚焦聚焦 研究背景研究背景 2019 年 11 月国际货币基金组织（IMF）在发布的世界经济展望中 表示，虽然 2020 年发达经济体内部的地区差异有所加剧，但新兴市场和发 展中经济体的经济增长率有望回升。煤炭作为全球主要能源品之一，它不同 于原油具有国际政治属性，其更多的反映经济运行情况。经历了长达 1 年半 时间的下跌后，国际煤价已于 2019Q4 企稳。复苏之光在何处，这一次“煤 博士”1有话要说。 我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 （1） 国际煤炭价格三大指标之一