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1、 探索硬折扣改造，提升经营效率 Table_CoverStock 家家悦(603708)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2024 年 02 月 05 日 刘嘉仁 社零&美护首席分析师 蔡昕妤 商贸零售分析师 马铮 食品饮料首席分析师 满静雅 食品饮料分析师 S1500522110002 S1500523060001 S1500520110001 S1500523080004 相关研究 1.家家悦（603708.SH）2023H1 点评：切入量贩零食赛道，省外稳步扩张、经营改善 2.家家悦（603708.SH）2023 业绩预告点评：门店调整&发展新业态拖累 23Q4 盈利，2

2、4-25 年仍有望完成股权激励目标 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 家家悦(603708)投资评级 增持 上次评级 资料来源：聚源，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）8.99 52 周内股价波动区间(元)14.76-8.99 最近一月涨跌幅()-39.09 总股本(亿股)6.47 流通 A 股比例()93.99 总市值(亿元)58.20 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：

3、100031 探索硬折扣改造，提升经营效率探索硬折扣改造，提升经营效率 Table_ReportDate 2024 年 02 月 05 日 报告内容摘要报告内容摘要:硬折扣零售万亿市场长坡厚雪，有望孕育出大公司。硬折扣零售万亿市场长坡厚雪，有望孕育出大公司。1）硬折扣的内涵是追求极致性价比的经营理念。折扣零售龙头 Aldi、Costco 凭借不低于传统商超的净利率高效存货周转，实现显著高于传统商超的 ROE。2）我国传统零售业态发展受阻，具备强运营能力的零售龙头通过布局折扣业态或迎发展新机遇，目前我国折扣零售渗透率不足 4%，对比全球折扣零售 10%以上、德国食品折扣商 42%以上渗透率，仍有

4、提升空间。3）根据德勤发布的 2023 年全球零售力量报告，全球零售商 TOP10 中有 4 家为折扣业态，行业有望孕育大公司。进入经济增速换挡及进入经济增速换挡及逐步转向需求导向的逐步转向需求导向的时代，硬折扣或将迎来历史性机时代，硬折扣或将迎来历史性机遇。遇。1）背景：复盘国外折扣业态的发展历史，通常诞生于宏观经济放缓的大背景下。2023 年以来国内消费复苏进度整体慢于预期，但折扣零售、量贩零食发展较快，性价比成为更多消费者的首选。2）前提：我国货运量、周转量及快递业务量居世界前列，物流成本持续下降、流通体系相对宽松。2022下半年以来，实物商品消费线上化率进程趋缓、线上线下消费结构达相对

5、稳态。低件单价、品牌效应弱、供应链格局分散的品类受制于线上物流履约成本，更依赖线下消费场景。3）变革：供给为王时代，品牌掌握更多话语权；如今逐步转向需求导向，下游的话语权增强，渠道效率提升倒逼产业链变革。家家悦探索硬折扣改造，推出量贩零食、折扣超市两种业态。家家悦探索硬折扣改造，推出量贩零食、折扣超市两种业态。1）公司作为山东超市龙头，是以经营生鲜为特色的全供应链、多业态零售渠道商，具备区域供应链、渠道、品牌优势。2）公司在 2023 年推出量贩零食店和好慧星折扣超市两种新业态，定位社区小店及高性价比。3）公司较早即前瞻性布局自有供应链、直接采购、自有品牌，我们认为其具备发展折扣业态的核心竞争

6、力。公司历史收入、利润增长稳健，公司历史收入、利润增长稳健，2 2020020 年开始受疫情、子公司商誉减值等因年开始受疫情、子公司商誉减值等因素影响，业绩呈现波动，我们认为随新业务加速发展，素影响，业绩呈现波动，我们认为随新业务加速发展，2 24 4-2525 年仍有望完成年仍有望完成股权激励业绩目标。股权激励业绩目标。根据 2023 年业绩预告，23Q4 盈利承压，我们认为主要为原有门店调整&食品 CPI 下行拖累生鲜业务收入及利润&新业态处投入期所致。我们预计随着 2024 年开始折扣、零食业态加速开店，仍将力争完成2024、2025 年股权激励考核目标。盈利预测及投资建议盈利预测及投资