综合行业专题报告：海通研究海内外估值对比研究-240203（19页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 行业研究/综合 证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 2024 年 02 月 03 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 维维持持 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 2995.453481.403967.364453.324939.285425.232023/12023/42023/72023/10综合海通综指 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:陈子仪 Tel:(021)23219244 Email: 证书:S0850511010026 分析师

2、:余文心 Tel:(8610)58067941 Email: 证书:S0850513110005 分析师:吴信坤 Tel:021-23154147 Email: 证书:S0850521070001 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 证书:S0850517040002 分析师:颜慧菁 Tel:(021)23183952 Email: 证书:S0850520020001 分析师:盛开 Tel:(021)23154510 Email: 证书:S0850519100002 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email: 证书:S0850512070003

3、 分析师:郭庆龙 Email: 证书:S0850521050003 分析师:杨林 Tel:(021)23183969 Email: 证书:S0850517080008 海通研究：海内外估值对比研究海通研究：海内外估值对比研究 Table_Summary 投资要点：投资要点：策略：策略：根据行业发展阶段可将 A 股分为深度价值、价值成长、高成长三类，不同行业所适用的估值方法也存在差异。深度价值行业盈利低增速、低波动，适用 PB-ROE，如公用事业、金融等。价值成长行业盈利有一定成长性且增速有波动，适用 PEG 估值，如消费品、制造业等。高成长行业需根据发展阶段运用不同估值方法，初创和快速成长期或

4、使用 PS，成熟期逐步使用 PEG。医药：医药：1.对美国各细分赛道龙头医药公司进行长纬度的供需关系、竞争力和估值体系研究，我们认为中国的龙头 CXO、医疗服务被低估，具有性价比。2.复盘日本医药股票，出海策略贡献的估值阿尔法对中国企业有映射作用，建议关注。家电：家电：纵向横向对比海内外家电龙头各阶段的成长性、分红率及估值水平，国内龙头性价比优势突出。A 股家电龙头在市场较弱阶段往往取得更好的相对收益，耐用必选属性使其具备更强的需求韧性，好的竞争格局保障其利润的稳定性，使其具备穿越牛熊从而长期稳定增长的能力。重点推荐美的集团。批零社服：批零社服：对标海外：1.零售和餐饮企业初创、成长、成熟阶段

5、可分别使用PSPE/PEGPCF/股息率估值，电商初创期倚赖 P/MAU。2.成熟期，企业多提高分红和回购，提升股东回报；具备稳定增长和高 ROE 的企业，往往享有更高 PE。3.A 股部分零售企业现金流充裕且资本开支趋缓，分红率趋增，估值性价比凸显。食品饮料：食品饮料：海外代表性食饮龙头复盘：1）成长期市盈率具备弹性，股价超额收益明显；2）成熟期市盈率中枢与振幅均显著回落，多跟随市场窄幅波动，股价表现整体平淡，部分通过盈利改善实现超额收益，如龟甲万；3）成熟期普遍增加股息与回购，现金回报率高于市场平均，或对估值稳定有一定贡献。A股映射：1）【高端白酒】从成长阶段看未必适用高股息投资体系，但当

6、前估值下股息率已可比海外食饮龙头，考虑到高端白酒的业绩弹性/确定性、盈利能力与现金流，我们认为估值性价比较高。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。2）【高股息大众品龙头】以伊利股份、双汇发展为例，股息率分别为 3.9%、6%，ROE26%、19%，市盈率均为 16 倍左右，对比海外龙头已具备一定竞争力。纺织服装：纺织服装：我们深入探讨了欧美运动龙头 Nike 和 Adidas 历史每个阶段的估值变化驱动因素、运动成长企业 Lululemon、Deckers、On Running 保持显著估值溢价的原因、欧洲休闲服龙头 Zara、H&M 的成长历史和分红回购变化，从而对国内优质品牌服饰企业的发展和市