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1、华安证券研究所证券研究报告深度专题拥抱极致性价比与下沉时代拥抱极致性价比与下沉时代东鹏饮料投资探讨东鹏饮料投资探讨2024.02.04分析师：邓欣分析师：邓欣 S0010524010001 顺势而为，拥抱极致性价比与下沉时代。当前我国经济环境与90年代日本有相似之处，日本经济泡沫破灭后，性价比消费逆势增长，我们认为回归理性、追求极致性价比也是我国下一阶段的重要消费趋势。上述变化为寻找消费投资机会提供了重要逻辑线索：在高线城市寻找符合极致性价比趋势的产品，在下沉市场寻找未被满足的升级需求，极致性价比是前提，为此我们将推出一系列专题，深度探讨食饮领域中符合性价比时代机遇的顺势标的。格局之争，东鹏何

2、以成功突围？能量饮料是600亿市场的高景气好生意，东鹏从一超三强格局中抓住战略窗口成功逆袭，原因为何？性价比+无死角竞争力。产品端具性价比（每100ml售价仅为可口可乐的139%/红牛为370%），功效上具蓝帽子并以独特设计提供附加值；渠道端管理精细化，阿米巴模式激发狼性，数字化直控终端；品牌端主张年轻化，一元乐享刺激终端积极性。反观其余二线梯队玩家，体质在功效（无蓝帽子）和渠道作战力上，乐虎在性价比和渠道投入上皆有所不及，背后反映的是团队战斗力的差距。无独有偶，Monster美日打法同样奏效。Monster在美国20年间市占率从不到5%到50%反超红牛，靠的就是性价比（more-for-le

3、ss）+渠道借力（AB&可口可乐）；进入日本短短6-7年间势如破竹反超本土领军者力保健和奥乐蜜C，同样靠的性价比（每100ml售价为可口可乐的170%/力保健为425%/红牛为227%）+渠道借力（朝日）。Monster的快速成长已成就其超过千倍的股东回报，A股是否存下一个Monster可能？说清未来，从投资阶段看东鹏定价空间。Monster千倍回报历经三大阶段“全国化-全球化-整合化”，当前东鹏处全国化进程（对应Monster第一阶段）并审时度势蓄力平台化（第二阶段），我们测算中期维度3-5年公司主业及第二曲线收入空间250亿，远期维度不止于此，具提盈利可能，假定稳态净利率25%对应利润超6

4、0亿，考虑能量饮料高增长高粘性属性和公司平台化届时成型，20 xPE设定下市值尚存翻倍空间，什么时代投什么，东鹏潜力正当其时。风险提示：新品拓展不及预期；全国化布局不及预期；原材料成本上涨；市场竞争加剧核心结论eWxUyWhXiZaUvY8ObP6MpNqQtRrNeRqQsQfQrRsP9PoPrRvPtRtOxNnMsM华安证券研究所拓展投资价值目录目录开篇：拥抱极致性价比与下沉时代01.探讨：东鹏何以成功突围？02.延伸：Monster美日打法无独有偶03.未来：从投资阶段看东鹏定价空间04.目录目录PART华安证券研究所拓展投资价值1开篇：拥抱极致性价比与下沉时代5 人均GDP水平接近

5、。据世界银行，2022年我国人均GDP1.27万美元，接近日本1985年水平。人口结构/老龄化相当。据世界银行，2022年我国65岁+人口占比15%，类似日本1995年，老龄化水平接近；2022年中国0-14岁、15-64岁、65岁+人口占比分别为16.9%、68.2%和14.9%，接近日本1995年，人口结构的变化将带来消费结构的变化。外部环境有所类似。我国坚持“房住不炒“，地产刺激经济时代结束，而日本泡沫经济破灭之后地产崩溃，也标志着一个时代的结束；2018年中美开始竞争加剧，而日本则在1980s-1990s与美国的汽车、半导体贸易纠纷达到高潮。当前经济环境与90年代日本相似资料来源：wi

6、nd，世界银行，华安证券研究所中国22年人均GDP1.27万美元相当于日本1985年水平010,00020,00030,00040,00050,00060,0001960196519701975198019851990199520002005201020152020日本:人均GDP中国:人均GDP美元中国22年65岁+人口占比15%相当于日本1995年水平05101520253035196019651970197519801985199019952000200520102015202065岁以上人口占总人口比例日本中国%16.94%68.20%14.90%15.59%69.45%14.96%0