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1、证券研究报告|公司深度|农化制品 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 云天化(600096)报告日期：2024 年 02 月 02 日 磷矿石磷矿石高景气高景气维持保障公司业绩维持保障公司业绩，背靠云南国资，背靠云南国资分红力度高分红力度高 云天化云天化深度报告深度报告 报告导读报告导读 云天化是我国磷化工龙头企业之一，产业链配套完善产品分布广泛：根据公司公告，公司目前拥有磷肥产能 555 万吨，复合肥产能 132 万吨，尿素产能 260 万吨，磷矿石原矿产能 1450万吨，聚甲醛 9万吨，饲料级磷酸钙盐 50万吨，磷酸铁 10万吨等；是我国磷矿石产能最大，磷化工布局最丰富的企业之一。

2、投资要点投资要点 磷矿资源储备丰富磷矿资源储备丰富，公司经营稳定业绩稳中向好，公司经营稳定业绩稳中向好 云天化是我国最大的磷矿石生产企业之一，目前拥有磷矿石原矿产能 1450 万吨，磷矿石资源储量近 8 亿吨；受益于近年磷矿石供需紧张，磷矿石价格上涨，行业景气度改善，公司利润实现大幅增长。2017 年公司营业收入/归母净利润分别为 559.71 亿元/2.02 亿元；截止到 2022 年公司营业收入/归母净利润分别为753.13 亿元/60.21 亿元，公司经营稳中向好。磷矿石短期紧平衡，价格高景气有望维持磷矿石短期紧平衡，价格高景气有望维持 磷矿石是我国重要的资源品之一，根据美国 USGS

3、数据，2022 年我国磷矿产量8500万吨，储量为 19亿吨，储采比仅为 22.35，远低于各国平均水平；下游磷肥下游磷肥产能保持稳定，磷酸铁产量增长拉动磷矿石需求产能保持稳定，磷酸铁产量增长拉动磷矿石需求。根据 IFA数据，2018年全球肥料需求为 1.868 亿吨，截止到 2026 年全球化肥需求量增长至 2.1 亿吨，增长12.42%，年复合增速 1.47%，全球化肥需求量整体保持增长趋势。2019 年我国磷酸铁产能/产量为 25.60/10.48 万吨，截止到 2023 年增长至 367/137.60 万吨，增长1333.59%/1213.23%，年复合增速 94.58%/90.36%

4、；得益于得益于下游需求增长下游需求增长，磷矿石磷矿石供需紧张，价格呈现上涨趋势供需紧张，价格呈现上涨趋势。根据百川盈孚数据，2024 年 1 月 25 日磷矿石参考价格为每吨 1007元，相较 2017 年 1月 3日上涨 186.08%，相较于 2021年 3月10 日上涨 169.25%，行业景气度保持高位；同时经过我们的测算，同时经过我们的测算，2024-2025 年年磷矿石供需差为磷矿石供需差为-119.61、-62.53 万吨，供需万吨，供需仍仍处于紧张状态，我们预计磷矿石价处于紧张状态，我们预计磷矿石价格在格在 24-25 年有望维持高位年有望维持高位。聚焦主业减小开支，打造磷化工

5、分红标杆企业聚焦主业减小开支，打造磷化工分红标杆企业 由于外部环境变化，磷化工整体中游盈利能力较差，企业应当合理控制资本开支；2023Q3 云天化是磷化工行业内首家在建工程/在建工程占总资产比例降低的公司；截止截止 2024 年年 1 月月 26 日，日，我们根据我们根据 2023 年年分红情况以及云天化章程规定分红情况以及云天化章程规定进行预测进行预测，假设云天化按照假设云天化按照 40%利润进行分红，利润进行分红，云天化预期股息率为云天化预期股息率为 6.3%，在，在选取的可比公司中预期股息率排名前列，高于选取公司的预期股息率平均值选取的可比公司中预期股息率排名前列，高于选取公司的预期股息

6、率平均值（5.6%），充分体现公司优异投资性价比），充分体现公司优异投资性价比。盈利预测与估值盈利预测与估值 磷矿石未来两年供需紧张，价格有望维持高景气；预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 706.15/751.10/755.90 亿元，归母净利润分别为 45.02/48.60/49.71 亿元，对应 EPS 分别为 2.45/2.65/2.71 元，对应 PE分别为 6.44/5.96/5.83，给予“买入”评级。风险提示风险提示 磷矿石价格上涨、磷肥进出口政策变动、国内外贸易环境变化等 投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230521