【研报】有色金属行业锂想系列4：雅保的全球锂业版图对于中国锂产业的启示-20200528[52页].pdf

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1、 1 / 52 证券研究报告 | 行业深度 Table_Main 锂想系列锂想系列 4：雅保的：雅保的全球锂业版图全球锂业版图，对对 于于中国锂产业的启示中国锂产业的启示 有色金属有色金属 评级：评级： 中性中性 日期：日期： 2020.05.28 分析师分析师 葛军葛军 登记编码：S0950519050002 ： ： 021-61097705 ： ： 分析师分析师 孙景文孙景文 登记编码：S0950519050001 ： ： 021-61097715 ： ： 联系人联系人 吴霜吴霜 ： ： 13807330926 ： ： 行业表现行业表现 2020/5/27 资料来源：Wind，聚源 相关研

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3、点 百年百年的的传承与进化：传承与进化：雅保公司（Albemarle）是一家总部位于美国夏洛特、纽 交所上市的特种化学品领军企业，涉足资源的开采以及特种化学品的生产。 自 1887 年成立，公司通过一系列的外延并购和内生发展，形成了锂化学品、 溴特种化学品、催化剂三大收入均衡的核心主业，其锂化学品业务规模全 球第一，溴特种化学品业务、催化剂业务均位居全球第二。雅保的锂化学品 业务整体来自对 Rockwood 的收购兼并，更早可追溯至德国 Chemetall 以及 美国 Cyprus Foote 时期，经百年传承，融合了德系与美系两条“血脉”。 全球顶级的盐湖与矿石资源全球顶级的盐湖与矿石资源，

4、构成构成雅保雅保锂业之锂业之基石基石。雅保作为全球最大的锂 业巨头，其核心竞争力在于同时拥有全球储量最大、品位最高、 成本最低、 地 域多元的盐湖锂资源以及矿石锂资源；以智利 Atacama 盐湖、泰利森西澳 格林布什锂矿 （49%参股） 为基石， 以美国银峰盐湖为补充， 并以西澳 Wodgina 锂矿、阿根廷 Antofalla 盐湖、美国 Kings Mountain 为未来的储备；若得到充 分利用，可提供超过 38 万吨 LCE/年的锂资源保障。在锂化工环节，雅保在 美国、智利、中国、德国均拥有成熟的生产基地，并正在建设位于澳洲的氢氧 化锂产能；公司 2019 年具备锂化合物产能 8.5

5、 万吨（碳酸锂 4.5万吨、氢氧 化锂 4 万吨），至 2021 年底产能有望进一步达到 17.5 万吨（碳酸锂 8.5万 吨、氢氧化锂 9 万吨），但新冠疫情导致 2020 年公司资本开支的精简和延 后，智利盐湖碳酸锂扩能、尤其西澳矿石氢氧化锂的投产时间大概率将推迟。 溴特种化学品、催化剂为“现金牛”，战略支持锂业务的成长。溴特种化学品、催化剂为“现金牛”，战略支持锂业务的成长。（1）雅保在 约旦死海和美国阿肯色全球两大品位最佳的资源地从事溴的提取，构建了 垂直一体化的溴化学品生产体系，同时阻燃剂等溴的下游需求稳定，为公司 贡献了长期稳健的盈利；（2）催化剂业务线，公司深耕原油精炼、清洁燃料

6、 领域，聚焦加氢催化剂（HPC）、流化裂化催化剂（FCC）两大优势产品。 未来能否持续卓越？未来能否持续卓越？雅保与核心战略与挑战雅保与核心战略与挑战：（1）明确的上游资源战略，支 撑持续的产能扩张；（2）以特种化学品定义锂业务，打造兼具广度与深度的 产品组合，构建明确的品质、技术、成本优势； （3）坚持多年期长单的模式， 与锂电领域的全球战略客户长期紧密绑定，由需求驱动产能扩张；（4）在周 期底部全面部署精益运营，提高投资纪律性。尽管雅保制定了清晰的长期产 能路线图，但面临中国之外的锂化工产能、尤其西澳氢氧化锂的资本密集度 过高等问题，叠加新冠疫情的巨大冲击，在建产能的投产进度面临考验。能