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1、传媒传媒/游戏游戏 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/20 恺英网络恺英网络（002517.SZ）2024 年 01 月 22 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2024/1/22 当前股价(元)10.18 一年最高最低(元)19.29/7.82 总市值(亿元)219.13 流通市值(亿元)194.47 总股本(亿股)21.53 流通股本(亿股)19.10 近 3 个月换手率(%)200.69 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 品类扩张叠加品类扩张叠加 AI/VR 赋能，开启新成长期赋能，开启新成长期 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 方光照（分析师）方光照（分析

2、师）田鹏（分析师）田鹏（分析师） 证书编号：S0790520030004 证书编号：S0790523090001 公司公司管理层调整管理层调整之后，重回高速增长通道，首次覆盖给予“买入”评级之后，重回高速增长通道，首次覆盖给予“买入”评级 公司经过重组核心管理团队，聚焦游戏业务和加强外部合作，股权结构、公司治理以及业绩不断改善，且逐步确立了研发、发行、“投资+IP”三大板块驱动的游戏业务发展战略。在加强传奇、奇迹品类优势的同时，积极拓展多元游戏，进一步 打 开 公 司 成 长 空 间。我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 营 业 收 入 分 别 为47.08/57.56/67.08

3、亿元，归母净利润分别为 14.65/18.18/21.67 亿元，EPS 分别为0.68/0.84/1.01 元，当前股价对应 PE 分别为 15.0/12.1/10.1 倍。我们看好传奇、奇迹品类与多元品类拓展双轮驱动公司增长，首次覆盖，给予“买入”评级。公司在传奇、奇迹品类具备公司在传奇、奇迹品类具备较高较高护城河，护城河，未来优势或进一步扩大未来优势或进一步扩大 多年的传奇、奇迹品类研发经验为公司积累了完整的技术底层、美术资源和对用户习惯和数值体系的深入理解。同时，公司与发行方和 IP 方合作紧密，使公司在传奇、奇迹品类占据优势。传奇、奇迹 IP 生命周期长，市场规模可观，根据伽马数据，

4、截至 2020H1 传奇 IP 已创造流水超过 900 亿元，且随着传奇 IP 纠纷解决，公司与贪玩游戏、盛趣游戏达成进一步深度合作，有利于传奇 IP 价值进一步释放，公司也有望受益于由此带来的市场集中度提升，传奇、奇迹品类游戏或构成公司稳健的业绩基本盘。新品类拓展及新品类拓展及 AI、VR 等新技术布局为公司打开长期成长空间等新技术布局为公司打开长期成长空间 公司依托强大的技术沉淀与优秀的研发团队，进一步拓展产品线，除了不断巩固在传奇、奇迹类游戏的行业地位，公司也积极布局其他品类游戏，打造新的利润增长点，提高公司成长空间。高能手办团 敢达争锋对决 刀剑神域黑衣剑士：王牌 魔神英雄传等产品已初

5、步帮助公司实现了品类上的突破，目前公司仍有丰富的非传奇、奇迹类储备产品，包括仙剑奇侠传：新的开始 山海浮梦录 归隐山居图 斗罗大陆诛邪传说等，储备产品的陆续上线有望持续驱动公司业绩增长。投资和 IP 业务也为公司产品多元化目标提供支撑。此外，在 AI 和 VR 领域的前瞻布局，有望帮助公司在新领域获得领先优势。风险提示：风险提示：新游戏上线流水不及预期，行业政策变化对业绩影响存在不确定性。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,375 3,726 4,708 5,756 6,708 YOY(%)53.9

6、56.8 26.4 22.3 16.5 归母净利润(百万元)577 1,025 1,465 1,818 2,167 YOY(%)224.1 77.8 42.9 24.1 19.2 毛利率(%)70.8 75.0 75.1 74.5 74.6 净利率(%)35.6 36.5 40.4 41.0 42.0 ROE(%)22.5 30.0 29.5 26.8 24.2 EPS(摊薄/元)0.27 0.48 0.68 0.84 1.01 P/E(倍)38.0 21.4 15.0 12.1 10.1 P/B(倍)6.4 4.9 3.7 2.8 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%8