粉笔-港股公司首次覆盖报告：精品小班模型跑通OMO协同扩张可期-240115（31页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 粉笔粉笔（2469）精品小班模型跑通，精品小班模型跑通，OMO 协同扩张可期协同扩张可期 粉笔首次覆盖报告粉笔首次覆盖报告 刘越男刘越男(分析师分析师)苏颖苏颖(分析师分析师)021-38677706 021-38038344 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 本报告导读：本报告导读：公司作为在线招录考培龙头，线上深耕运营转化，精品小班模型跑通，运营提效盈利公司作为在线招录考培龙头，线上深耕运营转化，精品小班模型跑通，运营提效盈利改善，改善，OMO 协同成长可期协同成长可期。摘要摘要：首 次

2、覆 盖首 次 覆 盖，“增持增持”评 级评 级。预计公司 FY2023-2025 营业收入为30.59/36.95/44.21 亿元，经调整净利润分别为 4.07/6.17/8.36 亿元。考虑到公司为公考在线招录考培龙头，产品及品牌享有良好用户口碑，且培训业务具备较强韧性享有较快增长，成长空间可期，给予 2024财年 20 x PE，对应目标价 5.97 港元，首次覆盖，给予“增持”评级。招录考试节奏恢复，量增驱动市场扩容。招录考试节奏恢复，量增驱动市场扩容。中国职业考试培训对应近千亿市场，招录类与资格类考试培训对应学员培训逾千万人次。招录考试竞争激烈，报考者参培意愿持续提升，随着招录考试节

3、奏逐步恢复正常，预计参培学员人次提升将持续驱动市场稳步扩容。粉笔为在线职业考培引领者，运营提效盈利改善。粉笔为在线职业考培引领者，运营提效盈利改善。公司作为领先的职业考试培训线上平台，线上培训业务基于庞大用户池稳步增长，付费用户平均收入持续提升；2020 年 5 月全面进军线下招录考培，截至2023 年 6 月底建立 186 个营运中心覆盖全国，线下网点积极布局驱动线下培训业务收入增长，运营提效盈利能力显著改善。线上深耕运营转化，小班模型跑通，线上深耕运营转化，小班模型跑通，OMO 协同空间可期。协同空间可期。作为中国线上职业考试培训行业首选平台，公司凭借强大的产品开发能力、优质课程与丰富的学

4、习工具，沉淀庞大的用户池基础。通过：题库等工具产品卡位流量入口，丰富产品矩阵承接多元化学习需求，运营转化为付费人次持续增长，同时聚焦优质内容与服务，支撑精品小班模型跑通打开客单价提升空间，驱动线上培训业务放量；线下营运中心布局覆盖全国，OMO 协同服务提升教学效率、效果与体验，驱动线上线下深度融合实现高效导流转化，良好口碑及流量低成本转化优势，有望支撑业务健康快速扩张；基于积淀深厚的互联网+科技基因，积极投入布局 AI 研发，赋能优化用户体验，提升用户体验与粘性，提前卡位 AI 技术商业化机会，成长空间值得期待。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、品牌形象下滑、协议课程退款率波动风险。评级：评级

5、：增持增持 当前价格（港元）：3.87 2024.01.15 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）3.18-14.62 当前股本当前股本（百万股）（百万股）2,281 当前市值当前市值（百万港元百万港元）8,829 相关报告 招录底部复苏，三巨头深度比较 2024.01.05 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要财务摘要（百万百万人民币人民币）2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 1160.32 2132.07 3428.56 2810.43 3059.33 3695.38 4420.90 (+/-)%83.7

6、5%60.81%-18.03%8.86%20.79%19.63%毛利润毛利润 536.24 489.93 840.87 1365.71 1507.22 1881.17 2305.76 净利润净利润 175.24 -362.84 -822.36 191.49 406.59 616.91 836.05 (+/-)%112.33%51.73%35.52%PE 41.91 19.74 13.01 9.60 -70%-48%-26%-4%18%40%5252周内股价走势图周内股价走势图粉笔恒生指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 教育产业教育产业 粉笔粉笔（2469）请务必阅读正文之后的免责条