原油行业专题研究：页岩油公司长期行为模式的转变-240110（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业专题行业专题 页岩油公司页岩油公司长期长期行为模式行为模式的转变的转变 原油行业原油行业专题专题研究研究 相关行业：石油 2024.01.10 作者作者 孙羲昱孙羲昱(分析师分析师)021-38677369 证书编号 S0880517090003 杨思远杨思远(分析师分析师)021-38032022 证书编号 S0880522080005 陈浩越陈浩越(研究助理研究助理)021-38031035 证书编号 S0880123070130 相关报告相关报告 石油红海风险溢价短期回落，2024 年预计红利资产将保持市场关注度 2024.01.02 石油红海航运

2、问题及软着陆预期支撑油价 2023.12.27 石油 鲍威尔意外鸽派转向，市场关注红海区域冲突 2023.12.18 石油 市场回归需求交易逻辑，关注圭亚那事态进展 2023.12.13 石油OPEC+减产力度略低于预期，原油短期或承压 2023.12.06 摘要：页岩油公司资本支出转向谨慎，页岩油公司资本支出转向谨慎，油价中枢抬升对资本开支增长的弹性下降油价中枢抬升对资本开支增长的弹性下降。回顾上一轮高资本开支周期，我们统计的 25 家北美页岩油公司 2011-2014 年资本开支合计在900-1000 亿美元/年，而 2023-2025 年资本支出预计在 620 亿美元/年，是 2011-

3、2014 年的 60%。同时，从季度数据看到，与过去资本支出同油价同步运行的规律不同，当前油价中枢抬升对资本开支增长的弹性下降，实际的资本支出增长已落后于油价增长，页岩油公司资本支出意愿下滑，态度转向谨慎。此外，2022 年页岩油行业的并购活动也有所放缓。页岩油公司页岩油公司倾向于倾向于保持良好的现金流与低再投资率保持良好的现金流与低再投资率。2021 年至今页岩油公司现金较2018-2020 年明显增加，其更倾向于保留更多的现金流以应对风险，追求稳健经营。与此同时，2011-2019 年页岩油公司再投资率保持着 100%-200%的高水平，更好的经营活动现金流几乎必然带来更多的资本支出，而

4、2021 年以来，经营活动现金流的提升不再推动资本支出的增长，再投资率下滑至 50%，页岩油公司已进入低再投资率时代。呈现新的行为模式：呈现新的行为模式：提高股东回报、降低负债、提高股东回报、降低负债、加速加速能源转型能源转型。2021 年以来，25 家北美页岩油上市公司总分红和净回购较过去显著提升，2022Q3 分红和净回购创记录的历史新高，股东回报约为历史平均的 5-7 倍。受益于充裕的现金流，页岩油公司连续 12个季度持续降低有息负债率，至 2013 年以前的历史中低位水平，态度转向降低成本与经营风险。同时 ESG 要求日益提升，驱动油公司能源转型加速，2022 年全球油气公司清洁能源投

5、资同比增长 95%至 200 亿美元，占其总资本支出的 2.7%，同比增长约 1.3个 pct，能源转型将进一步压制其上游勘探开发投资。成本通胀成本通胀压低油公司压低油公司上游上游投资的实际增速投资的实际增速。IEA 预计 2023 年全球上游油气投资增幅预计在 7%以上，如果剔除成本上升因素，2023 年实际上游投资增幅预计不足 5%，成本通胀将压低上游投资的实际增速。此外，页岩油公司的债务融资成本也在上升，将使其做出更加谨慎的资本支出计划。投资不足与成本通胀下页岩油投资不足与成本通胀下页岩油产量增速或在产量增速或在 2024 年年 H1 见到拐点见到拐点。美国原油钻机数逐步下降，同时 DU

6、C 已下行 50%至历史低位，两大推动页岩油产量增长的动力正在消失。综合来看，页岩油公司在新的行为模式下，态度已明显转向提高股东回报、降低负债、投资清洁能源等，对传统勘探开发投资变得谨慎，叠加成本通胀对上游投资的进一步侵蚀，预计美国页岩油产量增速或在 2024 年 H1 见到拐点。风险提示：风险提示：1）全球需求放缓超预期风险。2）地缘政治事件风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 1.页岩油公司资本开支转向谨慎.3 1.1.油价中枢抬升对资本开支增长的弹性下降.3 1.2.页岩油公司转向保持良好的现金流与低再投资率.5 2.提高股东回报、降低负债、能源转型成为新的