巨星科技-公司深度报告：三十年穿越周期手工具巨头再启航-240112（39页）.pdf

1、公 司 研 究 2024.01.12 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 巨 星 科 技（002444）公 司 深 度 报 告 三十年穿越周期，手工具巨头再启航 分析师 李鲁靖 登记编号：S1220523090002 赵璐 登记编号：S1220524010001 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 其他通用设备 最新收盘价(人民币/元)21.75 总市值(亿)(元)261.54 52 周最高/最低价(元)23.42/16.85 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 全球手工具领域巨头，打造多元化产品布局。巨星科技是目前国内手工具行业的

2、龙头企业，在 30 年的发展历程中，不断通过内生和外延发展扩大产品布局，拓展了工具箱柜、激光测绘激光雷达、动力工具及储能等业务，逐步成长为全球领先的工具企业。工具行业市场空间达千亿，下游需求逐渐回暖。工具行业市场空间达千亿，下游需求逐渐回暖。1）市场空间足够广阔，公司市占率仍有提升空间）市场空间足够广阔，公司市占率仍有提升空间：据泉峰控股招股书、弗若斯特沙利文数据，2020 年动力工具、户外动力工具（OPE）市场规模分别为 392 亿美元、250 亿美元，据 Research and Markets 数据，2020年手动工具、工具存储箱市场规模约为 213 亿美元、30 亿美元。总体上，全球工

3、具行业市场规模约为 885 亿美元，约合人民币 6104 亿元。据我们测算，2022 年，公司实现手工工具及存储箱柜实现收入 100 亿元，全球市占率约为 6%，位居全球第二，市占率处于上升趋势。第一名史丹利百得、第三名 Apex Tool 市占率分别为 16.3%、5.3%。2）供给端：品牌及渠道商集中度较高，头部企业采取多元化布局，北美）供给端：品牌及渠道商集中度较高，头部企业采取多元化布局，北美去库周期去库周期或或接近尾声接近尾声。生产商方面，全球手工具龙头企业集中度相对较高，渠道方面，北美地区拥有全球最大的五金建材市场和众多知名建材超市，the HomeDepot、劳氏、沃尔玛是主要批

4、发商。欧洲地区渠道相对分散，在整个市场占据较高市场份额难度较大，龙头企业主要通过收购获取新品类及渠道。此外，在资质壁垒方面，欧美国家对工具类产品也有较高的要求，须有 CE、GS、EMC、UL、CUL、SAA、CSA 等相关认证。3）需求端：北美地产需求有望逐渐企稳）需求端：北美地产需求有望逐渐企稳。美国住房销量以存量为主，新房占销量比重约为 10-15%，成屋销量约占 85-90%，占主要地位。从历史数据看，巨星科技收入大约滞后于美国成屋销售、新建住宅销量 2-4 个季度，有地产后周期属性。2023 年 4 月美国新建住房销量同比增速转正，成屋销量同比降幅逐渐收窄。当前美联储降息预期逐渐升温，

5、预计降息周期开启后，此前被抑制的北美地产需求有望得到充分释放。此外，在汽车领域，我们注意到美国乘用车和轻卡的平均车龄在美国乘用车和轻卡的平均车龄在 20222022 年年创下历史新高创下历史新高，分别达到 13.1、12.2 岁，已经连续五年增长。此前的芯片短缺，以及疫情期间供应链和库存的挑战，是导致美国平均车龄上升的主要原因。而车辆平均年龄的上升，有利于对手动工具的需求。耐用品中，家具及家居摆设库销比往往领先于新订单、批发商销售额的同比增速变化 1-6 个月。20222022 年年 9 9 月，先行指标批发商库销比倒数阶段性见月，先行指标批发商库销比倒数阶段性见底（即库销比见顶），开启了连续

6、一年的上涨底（即库销比见顶），开启了连续一年的上涨，新订单降幅也从 2023 年 7月以来持续收窄，11 月增速首次转正至 0.4%，因此，我们预计 2024 年家具等耐用品销售额有望逐渐回升，从而对制造用五金工具也形成有力支撑。手工具龙头企业，电动工具与储能开启第二成长曲线手工具龙头企业，电动工具与储能开启第二成长曲线。1）供应链：全球制造保障供应供应链：全球制造保障供应+向向 OBMOBM 转型转型+并购拓展产品矩阵并购拓展产品矩阵。产能方面，公司目前在全球拥有 20 处生产基地，未来有望有效规避贸易摩擦风险，并与全球数千家供应商建立了良好的合作关系，确保公司不局限于自方 正 证 券 研