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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 跨境电商深度报告 从幕后到台前，跨境新趋势洞察 2024 年 01 月 10 日 我国跨境电商持续高景气，去库完成&降息预期带动海外需求向好。需求：自 2023 年 5 月起，美国非农就业月员工时薪同比增速（4.3%）高于 CPI 增速（4.0%），居民实际购买力增强；各领域去库趋于尾声，如家具类目截至 2023年 10 月美国家具零售库存销售比为 1.56，回归历史中值。电商化趋势：欧美是主要出口地，2022 年全球电商渠道零售额达到约 41 万亿人民币；其中美国/日本/英国电商市场规模分别约为 5.8/1.0/1

2、.0 万亿元；亚马逊在北美电商市占率达到 37.8%，2018-2022 年其美国站 GMV 的复合增速达 8.9%；新兴平台如 TEMU、SHEIN 等亦出现快速增长势头。供给：受制于前期产能扩张，国内开工率不足，如家具 2023 年 11 月亏损企业占比为 26%，出海打开需求通路。2022年我国跨境电商出口交易规模达到1.53万亿元，2018-2022年CAGR高达 25.81%，是中国出口增长的重要驱动力，23H1 跨境电商出口贡献出口总增量的 36.7%；分结构看：34.3%出口到美国，即约 5200 亿元；海关口径未包含后续物流、平台佣金等，距离零售额统计口径需乘上数倍加价倍率。标

3、品 VS 非标：产品尺寸决定物流方式，海外仓完善助力大件非标品出海无忧。早期我国跨境电商出口为中小件为主，2022 年鞋服/3C/美妆个护为热门品前三，分别有 37.5%/36.6%/31.0%的商家销售该类目产品。中小件可采用空运直邮模式，而家具家电等非标品需要采用海运+前置海外仓的模式，存在物流费用高昂&标准化程度低&配送安装难度大等痛点；据致欧科技 2022 年数据，100 元商品中约有 17 元用于尾程物流运输。亚马逊 FBA 等平台运送规则偏好标准件，故非标品物流门槛高、库存管理难度大，相对起量较晚。随着海外仓配置完善&设计环节适配物流规则&库存管理数字化，大件品出海企业或有更高增长

4、空间。2019-2021 年美国海外仓数量分别为 432/639/925 个。泛品 VS 精品：从快速铺货到精耕细作。跨境电商企业可选品策略角度分为泛品和精品两类，泛品：代表企业华凯易佰、赛维时代等，SKU 数量动辄 10万以上，核心竞争力在于流量红利的抓取&供应链的管理&数字化/自动化程度。精品：如基于产品逻辑的安克创新，基于供应链逻辑的致欧科技。贸易商 VS 工贸一体：前期靠运营打开市场，后期拼产品&供应链。贸易型出海企业不参与直接制造，而是乘流量红利连接中国产能&海外需求，其优势在于电商运营能力。与之相对的是工贸一体企业，多具有 OEM/ODM 经验；近年来制造企业布局跨境电商，致力从

5、ToB 到 ToC 端转型。该类企业在坎坷的成长过程中积累了短期内难以复制的 know-how；如恒林股份 21 年受亚马逊封号潮影响，在 2022 年重新梳理跨境电商团队&布局自主海外仓，同年实现跨境电商收入 10 亿元，同增 58%。当流量红利减弱，“赛事”进入下半场时，我们判断工贸一体企业的精细化降本&产品力优势将凸显。投资建议：跨境电商红利显著，推荐拓品逻辑顺畅的致欧科技，推荐供应链能力突出的恒林股份、梦百合等工贸一体企业。风险提示：跨境电商行业竞争加剧，地缘政治不稳定，汇率大幅波动。重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元）EPS（元）PE（倍）评级 2022A 2023E

6、 2024E 2022A 2023E 2024E 301376.SZ 致欧科技 23.70 0.62 1.03 1.27 38 23 19 推荐 603661.SH 恒林股份 43.90 2.54 3.23 3.91 17 14 11 推荐 603313.SH 梦百合 10.84 0.07 0.28 0.57 150 38 19 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为 2024 年 1 月 8 日收盘价）推荐 维持评级 分析师 徐皓亮 执业证书：S0100522110001 邮箱： 研究助理 杜嘉欣 执业证书：S0100123030012 邮箱： 研究助理 谭雅轩 执业证书