锦江酒店-公司首次覆盖报告：中国连锁酒店集团龙头系列改革推动盈利迈上新台阶-240109（26页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|锦江酒店锦江酒店 中国连锁酒店集团龙头，系列改革推动盈利迈上新台阶 锦江酒店（600754.SH）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 600754.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 29.02 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 相关研究相关研究 摘要内容摘要内容 中国连锁酒店龙头，客房中国连锁酒店龙头，客房总规模总规模中国中国第一、第一、世界第二。世界第二。公司前身为 1993 年成立的上海新亚，2003

2、 年起更名锦江酒店并着重发展酒店业务。2015 年起持续收购国内外酒店品牌，扩张自身品牌矩阵版图，并于 2018 年起对各系品牌进行整合发展。2023 年实现全资控股锦江国际酒店管理有限公司，获取丽笙中国区经营权，品牌矩阵进一步扩大。截至 2023Q3，公司已开业酒店客房总数超 115 万间。系列改革挖深系列改革挖深护城河，综合竞争力护城河，综合竞争力有望获得大幅提升有望获得大幅提升。2023H2 启动系列改革，涵盖会员体系升级、收益管理系统精细化、门店翻新及改造、品牌矩阵聚焦发展等方面，为 CRS 费率提升及中高端酒店业务拓展打下长期基础。CRS 费率提升政策落地有望增厚利润。费率提升政策落

3、地有望增厚利润。最初维也纳品牌酒店预定费免收，铂涛品牌酒店按 3元/订单收取，综合费率低于企业直销预定费率5%的水平。对于未来线上酒店预定业务的新开业及新增加盟店，将统一按照 5%预定服务费率签订合同，对于现有订单将逐步调整原有收费，通过签署补充协议等形式，逐步将费用率统一至 5%水平，同时维也纳品牌酒店至 2024 年末将全部恢复收费。我们认为预定费率的提升有望贡献可观业绩增量。盈利预测：盈利预测：预计公司 2023-2025 年实现营收 140.4/154.6/170.1 亿元，同比增长 27.5%/10.1%/10.0%，实现归母净利润 12.9/16.9/21.4 亿元，同比增长 10

4、39.8%/30.6%/26.6%。考虑到公司为行业龙头，内部改革持续强化核心竞争力，参考相对估值，给予公司 2024 年 21PE，目标价格 33.2元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：需求端恢复不及预期；门店数量增长不及预期；CRS 费率改革落地推迟；舆情风险；其他风险 核心数据核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）11,339 11,008 14,036 15,456 17,008 增长率 14.6%-2.9%27.5%10.1%10.0%归母净利润(百万元)101 113 1,294 1,689 2,138 增长率-8.7%

5、12.8%1039.8%30.6%26.6%每股收益（EPS）0.09 0.11 1.21 1.58 2.00 市盈率（P/E）308.6 273.6 24.0 18.4 14.5 市净率（P/B）1.9 1.9 1.7 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -51%-41%-31%-21%-11%-1%9%2023-012023-052023-09锦江酒店酒店沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 01 月 09 日 公司深度研究|锦江酒店 西部证券西部证券 2024 年年 01 月月 09 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录

6、投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 锦江酒店核心指标概览.6 一、万店龙头连锁酒店集团，并购扩张业务版图.7 1.1 有限服务型酒店龙头，聚集中高端酒店发展.7 1.2 境内酒店业务：加速拓展中高端.9 1.3 境外酒店业务：经营反弹迅速.11 1.4 财务分析：规模优势凸显，费用率持续下行.12 二、酒店行业：中高端化初期，连锁化率仍具上升空间.13 2.1 中高端化：内资中高端酒店品牌崛起，酒店行业进入增长新阶段.14 2.2 连锁化：连锁品牌运营优势显著，中高档酒店仍具空间.15 2.3 数字化：行业数字化进入高速发展期，降本增效有望迈