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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.01.07 需求空间广阔，行业静待回暖需求空间广阔，行业静待回暖 不锈钢行业不锈钢行业专题专题报告报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师)魏雨迪魏雨迪(分析师分析师)王宏玉王宏玉(分析师分析师)010-83939783 021-38674763 021-38038343 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 S0880523060005 本报告导读：本报告导读：2024 年不锈钢及镍的供给仍维持过剩，但产业链各环节的利润已充分压缩，行业资年不锈钢及镍的供给仍维持过剩，但产业链各环节的利润已充分

2、压缩，行业资本开支也逐渐越过高点。长周期看不锈钢需求空间广阔，行业静待回暖。本开支也逐渐越过高点。长周期看不锈钢需求空间广阔，行业静待回暖。摘要：摘要：我国不锈钢需求维持较高增速，未来空间仍然广阔我国不锈钢需求维持较高增速，未来空间仍然广阔。2001-2022 年，我国不锈粗钢产量由 73 万吨上升至 3197.5 万吨，复合增长率 18.74%。2022年受到地产下行影响，不锈钢需求有所下行，但 2023 年 1-9 月，我国不锈粗钢产量 2660.56 万吨，同比大幅上升 11.93%，我国不锈钢需求基本摆脱了地产的不利影响。由于不锈钢的特殊理化性质及成本优势，我们预期我国不锈钢需求空间仍

3、然广阔，推荐不锈钢行业龙头太钢不锈、酒钢宏兴，不锈钢冷轧龙头甬金股份。不锈钢供给仍不锈钢供给仍有上升，行业盈利低位震荡有上升，行业盈利低位震荡。受到红土镍矿冶炼技术的进步影响，拥有镍矿资源的企业持续扩张不锈钢产能，我国不锈钢产能在2022、2023 年保持了高增速，且 2024 年仍有增量。行业供给过剩带来价格及成本的螺旋下跌，行业利润下降。中长期看，对于一个需求增长的行业而言，行业利润的压缩必然带来资本开支下行，而资本开支的下行则是新一轮上行周期的伏笔。镍元素：供给仍有上升，逐渐走出错配镍元素：供给仍有上升，逐渐走出错配。红土镍矿冶炼的技术突破带来镍元素可得性上升，这一技术进步带来的供给增量

4、仍在持续兑现中：2024年，纯镍、镍铁、镍中间品供给仍有增量，预期镍元仍将维持过剩局面。镍供给的上升周期滞后需求的上升周期，在周期错配的过程中，需求的失速与成本的坍塌共同压制镍价，2023 年镍价由 23 万元/吨下降至 13 万元/吨左右，行业利润逐步转向亏损。我们认为当前镍价已充分定价镍元素的供需错配，镍元素的增量将被稳步增长的需求消化，不锈钢及镍产业链利润将迎来修复。行业经历充分下行，将进入磨底阶段，静待回暖行业经历充分下行，将进入磨底阶段，静待回暖。2022 年以来，不锈钢价格及行业利润持续下行，镍铁、废不锈钢生产模式的不锈钢企业徘徊在盈亏平衡附近。全行业利润下降迫使资本开支开始掉头向

5、下：镍铁新增产能计划明显下降。当产能增长的钟摆越过高点开始回摆，过量供给将逐渐被增量需求消化，行业已进入磨底阶段，静待回暖。风险提示风险提示：新能源汽车需求大幅下滑，地产需求大幅下滑。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 不锈钢 增持 相关报告 钢铁淡季需求边际下降，库存回升 2024.01.02 钢铁钢铁行业周报数据库 20240101 2024.01.02 钢铁淡季需求边际下降，库存边际回升 2023.12.25 钢铁钢铁行业周报数据库 20231224 2023.12.24 钢铁淡季库存边际回升 2023.12.17 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告

6、证券研究报告 钢铁钢铁 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 目目 录录 1.我国不锈钢需求增速较高，未来空间仍然广阔.3 1.1.不锈钢需求复合增速略低于 GDP 增速.3 1.2.我国不锈钢消费量空间仍然广阔.4 2.不锈钢产能扩张周期尚未结束，行业利润低位震荡.5 2.1.拥有镍矿成本优势的企业不断扩张.5 2.2.不锈钢供给仍有增量，但资本开支或逐渐见到拐点.6 2.3.受到需求不及预期影响，不锈钢行业利润低位震荡.7 3.成本：错配之后，等待回摆.7 3.1.电池需求催生技术进步，镍元素可得性上升.7 3.2.镍元