【研报】页岩气和乙烷裂解行业深度报告：乙烷裂解原料供应无需担忧成本竞争力依然最佳-20200526[18页].pdf

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1、 页岩气和乙烷裂解行业深度报告 乙烷裂解：原料供应无需担忧，成本竞争力依然最佳 行 业 深 度 报 告 行 业 报 告 石油石化石油石化 2020 年 05 月 26 日 中性中性（维持维持） 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 行业点评*石油石化*WTI5 月合约出 现负价，属于短期现象 2020-04-21 行业点评*石油石化*OPEC+国家达成 减产协议，但仍存变数 2020-04-10 行业点评*石油石化*浙江成品油非国 营贸易出口试点获批,利好民营大炼化 2020-04-01 证券分析师证券分析师 陈建文陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001 0755-2

2、2625476 CHENJIANWEN002PINGAN.COM. CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如请通过合法途径获取本公司研究报告，如 经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎 重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内 容。容。 页岩油气革命重塑乙烯成本曲线：页岩油气革命重塑乙烯成本曲线：美国页岩油气的开发成功对全球石化行 业产生了深远的影响，页岩气副产的大量轻烃组分是优质的石化原料，使 得北美地区成为全球乙烯成本最低的两个地区之一（另一个是中东） ，吸 引了北美本土和全球各地的企业来美国投资乙烯裂解及下游衍生物项目。

3、 低油价下美国页岩油气企业大规模破产的可能性较小：低油价下美国页岩油气企业大规模破产的可能性较小：受新冠疫情和大国 博弈的影响，2020 年上半年国际油价大幅下跌，低油价使得美国的页岩 油和页岩气产量出现较大幅度的下滑，少量企业出现破产，但是行业出现 大规模破产的可能性较小，因为当前 30 多美元的 WTI 油价已经可以使得 大部分页岩油气公司维持正的现金流。另外，页岩油企业短期的偿债压力 不是很大， 如果油价在 2021 年一季度以前恢复至 40 美元上， 我们认为对 于大部分页岩油生产商来说，发生大规模债务风险的可能性还是很低的。 低油价下美国乙烷资源依旧充足，乙烷裂解成本竞争力依然最优：

4、低油价下美国乙烷资源依旧充足，乙烷裂解成本竞争力依然最优：目前美 国乙烷产量只占到美国乙烷资源量的 38%，远低于丙烷 77%的回收比例。 考虑到模型参数的误差，我们保守估计目前至少有一半的乙烷没有被分离 回收，也就是说即便在美国页岩气产量不增长的假设下，光靠回收当前天 然气产量中的乙烷，也能增加 180 万桶/天的乙烷产量。长期来看，乙烷 存在一个相对于原油和天然气的上限价格（注意是相对的上限价格，不是 绝对上限） 。理论上不会存在原油石脑油价格稳定而乙烷价格持续长期高 位的可能性。不论是在当前的低油价下还是长期中油价情景，乙烷裂解的 成本竞争力都是最优的，乙烷裂解以其相对较小的投资和高的收

5、率将继续 享受成本优势带来的利润空间。 投资建投资建议：议：乙烷价格跟天然气和原油石脑油价格联动，低油价下乙烷价格 也显著降低，我们认为乙烷裂解不会受到低油价的负面影响，短期和长期 的盈利能力依然能够得到保证。随着国内多个乙烷裂解装置的投产，将会 给中国的石化工业带来深刻的影响。 推荐在建 320 万吨轻烃综合利用项目 的卫星石化。 公司在建的连云港石化两期项目包括年产 250 万吨乙烷裂解 制乙烯装置、年产 150 万吨丙烷脱氢制丙烯装置、PE、EO/EG、醋酸乙 烯、环氧丙烷、丙烯腈、聚丙烯、丙烯酸及酯等下游配套装置。建成后将 使公司实现 C2-C3 全产业链覆盖，为公司提供新的业绩增长点

6、。 风险提示：风险提示：1）乙烷价格上涨过快；2）出现乙烷运力不足和运费上涨的问 题；3）乙烯及衍生物市场增长放缓或者价格下跌；4）项目建设进度不及 预期。 股票名称股票名称 股票代码股票代码 股票价格股票价格 EPS P/E 评级评级 2020-05-25 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 卫星石化 002648 12.93 1.19 1.21 2.72 3.06 10.83 10.68 4.75 4.23 推荐 资料来源：wind，平安证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% May-19Sep-19Jan-20 沪