盾安环境-公司研究报告-阀件领军企业迎量利双增-231229（46页）.pdf

1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1212 月月 2929 日日 盾安环境盾安环境(002011.SZ)(002011.SZ)公司深度分析公司深度分析 阀件领军企业迎量利双增阀件领军企业迎量利双增 证券研究报告证券研究报告 其他通用机械其他通用机械 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 15.5415.54 元元 股价股价 (2023(2023-1212-28)28)13.5813.58 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)14,348.99 流通市值流通市值(百万元百万元)

2、12,425.77 总股本总股本(百万股百万股)1,056.63 流通股本流通股本(百万股百万股)915.01 1212 个月价格区间个月价格区间 10.03/16.26 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 13.9 29.6 14.3 绝对收益绝对收益 10.9 22.1 2.5 张立聪张立聪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517070005 相关报告相关报告 老牌制冷阀件领导企业，汽车热管理打造第二成长曲线：老牌制冷阀件领导企业，汽车热管理打造第二成长曲线：盾安环境主营空调制冷配件，制冷设备和汽车热管

3、理零部件产品。盾安在制冷配件稳定增长，产品结构持续改善的基础上，积极布局汽车热管理零部件业务。我们认为，盾安汽车热管理零部件业务将迎来需求与供给双重放量，带动公司业绩快速增长。制冷配制冷配件产品结构持续优化，盈利能力有望提升：件产品结构持续优化，盈利能力有望提升：随着节能环保的要求，变频空调市占率将持续增加，带动高毛利电子膨胀阀产品应用比例提高。分地区来看，北美/非洲/东欧的变频空调占比仅为9%/20%/23%，随着能效标准提高，全球变频空调空间仍广阔，电子膨胀阀增速将远超传统阀件，行业盈利水平有望提高。盾安作为阀件龙头，2021 年截止阀/四通阀/电子膨胀阀市占率分别为 41%/47%/26

4、%，拥有全球领先的技术及规模优势，且有望进一步完善海外布局。我们认为盾安在享受行业盈利水平提高的基础上，也有充足的能力抢占外资份额。汽车零部件需求与供给放量带动公司盈利上行：汽车零部件需求与供给放量带动公司盈利上行：新能源汽车电力设备多，且缺乏发动机余热，相较于燃油车热管理系统更复杂，单车价值量可达 4800-6000 元。未来随着汽车智能化和集成化，价值量更高的热泵系统占比将迅速提升，带动零部件需求。盾安具备领先的双阀针技术，大口径阀具有更强的集成性，以此拳头产品切入车企供应链，汽零需求持续增加，伴随 2023 年 8 月热管理新基地投产，盾安汽零业务将迎来需求和供给双放量，汽零盈利与规模和

5、产能利用率关系明显，我们认为明后年盾安汽零业务将迎来量利双升的收获期。制冷设备将充分受益于核电新周期和数字经济浪潮：制冷设备将充分受益于核电新周期和数字经济浪潮：在双碳目标和新能源消纳压力下，我国核电核准或加速，预计我国后续每年将保持6-8 台核电核准。盾安是仅有的两家具备核电站暖通系统总包资格的企业之一，考虑到核电站投产周期约为 6 年，2019 年后新核准的大量核电机组也有望提振 2023-2025 年盾安核电空调收入。盾安数据中心空调产品与运营商大客户关系紧密，有望受益于我国经济结构换挡带来的数字经济浪潮。此外，我们认为盾安商用中央空调产品亦有望在政策的助力下稳定发展，且与控股股东格力有

6、渠道协同的空间。投资建议：投资建议：公司是空调制冷配件龙头企业，汽零业务放量将迎来业绩快速增长，拟推出的长期股权激励计划充分绑定人才调动员工积极性。公司 2023-2025 年预计分别实现营收 115.1/129.2/145.6 亿元，归母净利润 7.1/8.9/10.9 亿元。综合相对估值和绝对估值，我们首次覆盖盾安环境给予买入-A 的投资评级，12 个月目标价为 15.54 元/股，对应 2024 年 18.5X PE。风险提示：行业竞争格局恶化风险；国家产业政策变动风险；客户风险提示：行业竞争格局恶化风险；国家产业政策变动风险；客户开拓不及预期风险；原材料价格波动风险开拓不及预期风险；原