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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 上海港湾上海港湾（605598）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 12 月月 28 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑装饰/专业工程 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 25.37 元 目标目标价格价格 33.01 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)245.76 流通 A 股股本(百万股)73.70 A 股总市值(百万元)6,234.95 流通 A 股市值(百万元)1,869.79 每股净资产(元)6.97 资产负债率(%)19.19 一年内最高/最低(元)59.

2、23/23.61 作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 王雯王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 国际软基处理综合服务商，技术实力构筑成长护城河国际软基处理综合服务商，技术实力构筑成长护城河 国际岩土工程综合服务商国际岩土工程综合服务商，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 上海港湾深耕地基处理主业，工程实绩遍布境内、东南亚、中东、南亚、拉美等地区，凭借“高真空击密法”等三大软地基

3、处理核心技术体系，成长为国际岩土工程综合服务商。我们认为公司的核心看点有三点，1）公司在手订单保持较快增长为业绩释放带来支撑，23H1 公司新签订单 6.7亿，同比+28.90%，其中海外订单占比 73.15%；2）地基业务回款好且毛利率水平较高；3）中东及东南亚地区基建投资景气度较高，短期内海外业务有望快速放量。考虑到公司股权激励有望激发增长动能，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 2.16/3.11/4.41 亿元，根据 PEG 估值法给予公司24 年 26 倍 PE，对应目标价为 33.01 元，首次覆盖，给予“买入”评级。沙特沙特“2030 愿景愿景”激发基建投资需求，中沙基建合

4、作前景广阔”激发基建投资需求，中沙基建合作前景广阔 沙特“2030 愿景”重点项目拟花费超过 1 万亿美元，截至 23 年 4 月电力、交通、房建和水务四大领域总共在建项目金额 1983 亿美元，待执行项目金额达 1.29 万亿美元，基建需求较大。中沙两国合作基础深厚，中国建筑、中国电建已获得 The line 先导项目，为后期订单获取打下基础。中东子公司港湾沙特、港湾迪拜 23H1 分别实现营收 3770/4502 万元，净利润 1103/1167 万元，23H1 两家子公司合计营收、净利润占比为15%/21%，港湾沙特和港湾迪拜 23H1 净利率分别为 29%和 26%，中东地区整体项目盈

5、利水平较好。印尼迁都带动东南亚基建需求高增，新加坡围海造陆印尼迁都带动东南亚基建需求高增，新加坡围海造陆软基应用前景广阔软基应用前景广阔 公司深耕东南亚市场，23H1 东南亚地区营收占比 47%，主要分布于印尼、新加坡、泰国等地，22FY/23H1 印尼子公司营收增速分别为22%/118%，上海港湾自 2022 年以来新签 2 个印尼地区的重大合同，金额合计 3.43 亿元，随着项目顺利开展有望获得更多优质订单。印尼基建需求主要聚焦于交通基础设施建设及迁都计划，印尼迁都第一阶段（2022-2024 年）预计耗资 325 至 340 亿美元，有望带来区域基建投资放量。新加坡围海造地扩大国土面积

6、20，预计在 2030 年实现增加 100 平方千米国土面积的目标，2022 年 11 月上海港湾中标了新加坡 LTA CR102 地基改善工程，合同金额为约合 1.65 亿元，公司多次参与新加坡填海造陆计划，项目经验丰富，为后续订单获取打下基础。地基处理技术优势显著，推动公司高质量发展地基处理技术优势显著，推动公司高质量发展 公司拥有高真空击密系列技术、真空预压系列技术、振冲密实系列技术三大技术体系，适用于多种复杂的岩土结构，公司的软基处理技术具备造价低工期短等优点广受客户好评。地基业务位于项目前端，执行周期短（3-12 个月），占投资总额比例较小，回款情况较好，且公司地基处理业务通常需根据