【研报】磷肥行业深度：摩洛哥率先提价新一轮周期的起点-20200212[19页].pdf

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1、 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专 题 化学原料行业化学原料行业 报告日期：2020 年 2 月 12 日 磷肥行业深度：摩洛哥率先提价，新一轮周期的起点磷肥行业深度：摩洛哥率先提价，新一轮周期的起点 行业专题报告 行 业 公 司 研 究 ? 化 学 原 料 行 业 ? ：范飞 执业证书编号：S1230518040001 ：021-80106025 ： 行业评级 行业评级 磷肥 看好 相关报告 相关报告 1磷肥 2020：负毛利状态可持续多久 2019.11.24 2 技 术进 步推动供 应格局巨变 2019.05.22 3磷肥行业深度-全球磷肥企业生产成 本比较2018.06.

2、07 报告撰写人： 范飞 数据支持人： 范飞 报告导读 报告导读 磷肥属于少数产能持续收缩的化工行业之一，而需求相对稳定，磷肥行 业经过几年调整有望重新进入新的上行周期。 投资要点 投资要点 超预期因素超预期因素 基本面因素反转：美盛磷肥产能持续收缩，自 2017 年每年下滑 50-100 万吨；美盛公司是全球最大的磷肥生产企业之一；2019 年 12 月，宣布暂停 Bartow 工厂生产，预计每月减少产量 15 万吨；美盛公司其 2019 年三季度磷 肥部门毛利率为-2.35%；过去十年首次为负； 我们估计全球 2019 年磷肥供需已经基本实现平衡： 2019 年 Q1-Q3： OC 供 应

3、增量 50 万吨，Maaden 供应增加 60 万吨，除中国外俄罗斯等减产 60 万吨， 预计全年资源量增加幅度估计在 50 万吨，2019 年就有望实现资源平衡。2020 年，OCP 按照往年的 50 万吨增量估计，沙特 Maaden 估计增量进一步减少， 我们假设为 20 万吨，美国随着 OCP 减产，预计资源量减少 50 万吨，中国由 于部分产能退出，疫情影响生产，三磷治理等因素按照减产 3%假设，影响资 源量在 90 万吨；2020 年资源增量预计在-70 万吨； 摩洛哥二铵价格率先上涨：1 月 10 日，从 282.5 美元/吨，涨到 295 美元， 涨幅 4.4%； 2 月 7 日

4、，二铵 FOB 再涨 7.5 美元，到 305 美元/吨 ，涨幅 2.5%， 我们认为摩洛哥 OCP 作为目前全球出口份额最大的企业，价格上行具有指导 意义，拉开了新一轮周期序幕。 催化剂催化剂 国内磷肥价格开始提价；国内三磷整治超预期；农产品涨价； 投资建议投资建议 我们估计 2020 年磷肥行业供需存在边际改善空间： 参照前面三轮的周期反弹力度：如果回到上一轮的价格高点 2900 元/ 吨，二铵有最多 750 元/吨的周期上行空间；参照过去三年的加工利润情况， 如果一铵回到 2018 年的利润，2019 年平均利润维持，则一铵和二铵加工利润 各有 100 元左右的修复空间；修复的时间点看，

5、预计从 2020 年二季度起价格 开始有所反应，参照过去几年的周期时间看，到 2021 年底或许是周期高点， 当然还需要磷矿、液氨、硫磺等配合。 从业绩弹性看，云天化（二铵龙头，磷肥成本具有一定的全球竞争力， 对磷肥价格弹性最大） 、新洋丰（国内一铵&复合肥龙头企业） 、司尔特弹性 较大。 风险提示风险提示 沙特和 OCP 扩产超预期；美盛减产低于预期；肥料需求低于预期； 证 券 研 究 报 告 table_page 化学原料行业专题化学原料行业专题 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 正文目录 1. 价格周期：磷肥十年价格周期：磷肥十年 2009-2019 年：三个轮回年：

6、三个轮回 . 4 2. 磷肥需求磷肥需求 . 4 2.1. 农产品价格负担指数回升：需求边际存改善预期 . 4 2.2. 中国的磷肥需求： . 5 2.3. 海外的磷肥需求： . 6 2.4. 非洲：埃塞俄比亚和尼日尼亚的强劲需求 . 7 2.5. 南亚：或由于库存波动在 2020 年略有下降 . 7 2.6. 美洲的磷肥需求： . 8 2.7. 全球磷肥新增需求：每年约一百万吨 . 8 3. 磷肥供应磷肥供应 . 8 3.1. 全球磷肥产量增长：摩洛哥、沙特持续增长，美国、中国减产 . 9 3.2. 中国磷肥供给：竞争力下降，产量持续减少 . 9 3.3. OCP、沙特、埃及的磷肥供应 .