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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/49 公司研究|国防军工 证券研究报告 西部材料西部材料(002149)公司研究报告公司研究报告 2023 年 12 月 25 日 钛合金钛合金需求扩张需求扩张加加产能释放，产能释放，子公司业务多点开花子公司业务多点开花 西部材料西部材料（002149）深度报告深度报告 报告要点：报告要点：受益军品订单爆发式增长，公司业绩持续高增受益军品订单爆发式增长，公司业绩持续高增 根据公司三季度报告，2023 年 Q1-Q3，公司实现销售收入 23.51 亿元，同比增长 8.72%，归属于上市公司股东的净利润 1.51 亿元，同比增长11.35%，营收利润均实现正

2、增长。2022 年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长 22.83%、38.97%。随着公司军工、核电等放量和军品收入占比的不断提升，公司产品收入和利润率将持续上升。航空航空航天、海防建设航天、海防建设钛材需求景气向上，军民共振钛材需求景气向上，军民共振造就造就行业蓝海行业蓝海 钛合金在比强度、耐热性、减重等方面具有很大优势，在航空装备、高端民机的使用比例不断提升，在海洋工程装备领域广泛应用在船体结构件、潜艇和深潜器的耐压壳体、管件等。公司钛合金板材技术领先且在薄板领域持续发力，拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线。银合金控制棒

3、银合金控制棒等需求推动公司等需求推动公司业务多点开花，业务多点开花，高端民品业务快速扩张高端民品业务快速扩张 子公司西诺稀贵是国内唯一的核电银合金控制棒供应商，累计为国内外 37台核电机组提供控制棒。子公司天力复合“有色金属爆炸复合材料”全国市占率为 20%30%，位居全国第一（2017 年至 2021 年）。同时，公司拥有行业领头的金属复合材料生产线，拥有行业顶级的金属过滤材料及器件生产线，拥有国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等。目前，公司铸锭熔炼能力/合金板产能/管材产能分别提升到 15000 吨/年、1000 吨/年、1500 吨/年，为公司完成国家重大项目和任务提供了坚实保障。投资建议

4、与盈利预测投资建议与盈利预测 公司是我国航空装备、飞行武器、船舰等产品的钛合金板带材核心供应商，在银合金控制棒、有色金属爆炸复合材料等领域深度布局、优势明显，业绩得到多方充分保障。子公司上市及资本运营进展顺利，助力构建“1+3+X”的产业发展模式。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润约为2.23 亿元、3.16 亿元、4.24 亿元，EPS 为 0.46 元、0.65 元、0.87 元，对应目前股价 PE 分别为 31.13 倍、21.95 倍和 16.36 倍，给予“买入”的投资评级。风险提示风险提示 行业政策发生变化风险；原材料价格大幅波动风险；产能投放不及预期风险；下游需求不及

5、预期风险。附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2394.57 2941.30 3284.05 3842.85 4556.55 收入同比(%)18.00 22.83 11.65 17.02 18.57 归母净利润(百万元)133.05 184.90 223.04 316.32 424.47 归母净利润同比(%)67.55 38.97 20.63 41.82 34.19 ROE(%)5.06 6.62 7.67 10.17 12.57 每股收益(元)0.27 0.38 0.46 0.65 0.87 市盈率(P/E)

6、52.18 37.55 31.13 21.95 16.36 资料来源:Wind，国元证券研究所 附表：盈利预测附表：盈利预测 买入买入|维持维持 当前价：14.52 元 基本数据 52 周最高/最低价（元）：17.62/13.94 A 股流通股（百万股）：488.14 A 股总股本（百万股）：488.21 流通市值（百万元）：7087.78 总市值（百万元）：7088.87 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 国元证券公司研究-西部材料（002149）军品需求带动业绩增长 高端民品构建新增长曲线2023.04.20 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S00205220800