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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 科威尔科威尔(688551)测试设备测试设备领先企业，第二增长曲线已成领先企业，第二增长曲线已成 科威尔首次覆盖报告科威尔首次覆盖报告 石岩石岩(分析师分析师)庞钧文庞钧文(分析师分析师)马铭宏马铭宏(分析师分析师)0755-23976068 021-38674703 0755-23976068 maminghong027534gtjas.c证书编号 S0880519080001 S0880517120001 S0880523050001 本报告导读：本报告导读：大小功率测试设备依托本土新能源国产化有望深度替代，氢能检测设备与起

2、草标准单大小功率测试设备依托本土新能源国产化有望深度替代，氢能检测设备与起草标准单位合作有望构筑公司护城河。位合作有望构筑公司护城河。投资要点：投资要点：投资建议：投资建议：首次覆盖，给予增持评级。我们预计公司 23-25 年 EPS 为1.36/1.79/2.40 元，参考 2024 年行业平均估值水平在 30.02X PE，基于公司氢能业务处于行业前列，伴随电解槽和燃料电池确定性的增量空间，给予 25%溢价，给予目标价 67.17 元，给予增持评级。测试电源基本盘测试电源基本盘业务通过分销渠道建立业务通过分销渠道建立再拓新市场。再拓新市场。光伏、新能源汽车等新能源产业链多位于国内，公司凭借

3、自研大功率产品及本土优势，逐渐占据头部厂商心智，与阳光电源、锦浪科技、华为、博世、中车、北汽等头部客户绑定。公司小功率产品序列不断丰富，其通用性与公司横向发展战略深入结合。目前公司小功率测试电源已推出 4个系列，几十余款产品，产品序列不断丰富，缩小与国外产品差距，通过分销渠道建立，公司大小功率测试电源有望齐头并进，预测公司小功率产品基本实现满产状态，随着小功率测试设备产能 7200 台/年产线逐步投产，公司测试电源业务将占据更大市场份额。氢能第二增长曲线显现。氢能第二增长曲线显现。公司最先开始布局氢能测试设备，目前已经有了丰富的行业应用案例。2023 年 7 月科威尔独家中标北京国氢中联 5M

4、W 级碱性电解水测试设备项目，同月国家能源局立项碱性电解槽制氢系统标准，国氢中联为起草单位，行标的推出将构筑公司行业壁垒。2022 年电解槽出货 0.7GW，预计 23 年出货将翻倍，叠加燃料电池汽车 23-30 年复合增速 56%，公司氢能业务即将迎来爆发。催化剂：催化剂：分销渠道顺利开展，电解槽测试标准发布。风险提示：风险提示：财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 248 375 552 713 937(+/-)%52%52%47%29%31%经营利润（经营利润（EBIT）31 40 110 145 197(+/-

5、)%-34%28%172%32%36%净利润（归母）净利润（归母）57 62 114 150 200(+/-)%5%9%83%32%34%每股净收益（元）每股净收益（元）0.68 0.75 1.36 1.79 2.40 每股股利（元）每股股利（元）0.23 0.37 0.40 0.45 0.50 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)12.7%10.8%19.9%20.3%21.0%净资产收益率净资产收益率(%)5.9%6.0%8.7%10.3%12.4%投入资本回报率投入资本回报率(%)3.0%3.7%7.9%

6、9.3%11.4%EV/EBITDA 102.56 59.45 30.01 22.73 16.84 市盈率市盈率 80.39 73.53 40.26 30.60 22.88 股息率股息率(%)0.4%0.7%0.7%0.8%0.9%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：67.17 当前价格：54.85 2023.12.27 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）44.54-77.22 总市值（百万元）总市值（百万元）4,576 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）83/53 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股比例流通股