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1、 2023年12月26日精益求精，穿越寒冬行业评级：看好分析师闵繁皓邮箱证书编号S1230522040001 厨房小家电行业专题（一）证券研究报告分析师文煊邮箱证书编号S1230523120003目录C O N T E N T S010203龙头逆势而上，SKU效益最大化2利润率仍有向上弹性大红利时代已过，品牌需精益求精04投资建议zVcUdW9U8W8XoMqQqRrPqQ9PbPaQsQoOnPsRkPqRnPfQtRoRbRqRnNuOoNwOuOsRpM核心观点核心观点3大红利时代已过，品牌需精益求精。复盘行业成长历程，电商扩张、宅经济、品类创新等红利释放驱动行业向上，2023年以来外

2、部红利减弱，行业整体承压，品牌需从自身出发，谋求精细化增长而不是盲目扩张。精益求精的关键在于SKU效益最大化，且不同品类策略不同。刚需品类：1）抗周期能力强，增长较为稳健，品牌应注重刚需品的扩张；2）需求侧价格带下移不明显，在刚需品类积极创新且扩张价格带的企业更具优势。可选品类：需求侧价格带下移更为明显，企业以量做弥补（做爆品），注重爆品开发、供应链快反的公司更具优势。龙头逆势而上，市占率明显提升，且随内销修复、投流效率改善利润率仍有提升空间。建议关注：1）新宝股份（24年11X）：外销持续修复，国内擅长打造爆品且摩飞商标收购落地，内销布局有望加强，带动整体利润率上行。2）苏泊尔（24年18X

3、，Wind一致预测）：外销有望企稳，刚需品类注重SKU上新，24年若内销修复收入和业绩弹性大。3）小熊电器（24年14X）：刚需品类加强布局，随投流效率改善利润率仍有弹性。风险提示：内销修复不及预期：内销修复不及预期将导致各公司估值及业绩下修。市场竞争加剧：市场竞争加剧可能引发价格战，导致各公司盈利能力受损。大红利时代已过，品牌精益求精Partone401Partone行业过去的增长来自电商红利、宅经济与品类扩张行业过去的增长来自电商红利、宅经济与品类扩张515-19年电商红利20年宅经济，线上渠道高增 需求透支，21年高基数下承压回落 22年新品类空气炸锅爆发，抖音电商崛起，带动行业增速转正

4、 23年，消费者信心低迷，行业增速下滑。苏泊尔15-19年各季度整体10%以上的增速；2020年各企业受宅经济拉动较快增长，21年收入下滑；22Q2起需求走弱，除小熊受益消费分化趋势外，其余小家电企业收入增速承压。资料来源：奥维云网，各公司公告，Wind，浙商证券研究所1.147313550%24%19%12%17%-2%9%-10%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700800201520162017201820192020202120222023年1-9月线上零售额线下零售额线上YOY线下YOY(50)(40)(3

5、0)(20)(10)0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3苏泊尔九阳股份小熊电器图1：厨房小家电行业销售额（亿元）及YOY图2：各公司收入增速（%）股价复盘股价复盘6资料来源：Wind，浙商证券研究所2020年，宅经济带动的业绩高增+内销预期上行带动的估值提振2021-2022Q3承压下行：高基数、消费疲软2022年末至2023年初内销预期修复，估值提振0 20

6、 40 60 80 100 120 140 160 180 2015-01-052016-01-052017-01-052018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-05苏泊尔九阳股份小熊电器北鼎股份图3：厨房小家电上市公司股价走势1.2趋势性机会减少趋势性机会减少7资料来源：奥维云网，浙商证券研究所 1.3品类创新带来的拉动趋弱抖音渠道增速放缓618、双11大促厨小电行业表现较为疲软表1：618、双11厨小电行业销售表现图4：分品类销售情况（全渠道）图5：厨小电抖音增速放缓22%12%6%4%1%0%-1%-2%-7%-8