【研报】机械设备行业：特斯拉锂电设备核心供应商受益全球龙头集中扩产-20200204[56页].pdf

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1、1 证券研究报告 作者： 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 机械设备机械设备 强于大市 强于大市 维持 2020年02月04日 （评级） 分析师 邹润芳 SAC执业证书编号：S1110517010004 联系人 朱晔 18521362872 特斯拉锂电设备核心供应商，受益全球龙头集中扩产特斯拉锂电设备核心供应商，受益全球龙头集中扩产 行业深度研究 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 选择锂电设备投资标的的核心逻辑在于行业马太效应显现，首选大浪淘沙后涌现出的龙头企业。选择锂电设备投资标的的核心逻辑在于行业马太效应显现，首选大浪淘沙后涌现出

2、的龙头企业。先导智能在2019年证明了其全球龙 头的地位。公司在毛利率净利率、收入及净利润增速等在2019年全面优于行业平均水平，并且其现金流逆势改善，订单获取能力大 幅领先国内外同行。 投资锂电设备的核心逻辑在于电动车行业仍具备巨大成长性，电动车起量、设备先行。投资锂电设备的核心逻辑在于电动车行业仍具备巨大成长性，电动车起量、设备先行。国内市场有双积分及工信部产业规划引导， 2021-2023年电动车销量对于乘用车市场的渗透度将分别达到9.50%、12.20%、14.76%，到2025年新车销量占比达到25%左右，是2019 年的5X。全球市场在欧洲碳排要求趋严+特斯拉鲶鱼效应的影响下，主流

3、车厂均积极电动化，我们测算得到2025年由这些主流车企带 动的电动车销量将达到1110万辆以上。以合资车口径计算全球产能需求，约为700GWH，而CATL、LGC、松下以及三星SDI2019年底产 能仅约为182GWH。 海外电池势力预计贡献明年最大增量，龙头电池企业设备折旧速度快、未来更新改造需求旺盛。海外电池势力预计贡献明年最大增量，龙头电池企业设备折旧速度快、未来更新改造需求旺盛。根据我们的测算，2020-2021年国内 外动力锂电池扩产可以带动230、291亿元投资额。其中，国内新增产能约为81GWH，相较于2019年而言增长不明显；主要增量来自 于海外市场，2019年度海外市场扩产体

4、量较小，主要为LGC在欧洲波兰及南京基地的扩产，松下、三星SDI有零星扩产。2020年我们预 计海外电池厂扩产量合计为66-90GWH，主要增量来自于LGC、CATL德国、Northvolt、AESC、SK等厂商。CATL、LGC、松下、三星SDI的 设备折旧率普遍达到18%-23%之间。新能源汽车技术加速迭代，动力电池产线设备的技术要求发生较大变化，部分基于早期技术开发 的动力电池生产设备难以适应新产品生产，其经济寿命低于原有折旧年限。 复盘公司本轮上涨，复盘公司本轮上涨，从公司角度，市场基于先导龙头地位及新增国际客户，而给予龙头溢价。电动车全球化逻辑持续兑现，先导有实 力成为绝大部分领先电

5、池厂的主力供应商。从行业角度，其股价受益于大量政策面利好，海外主流车企的电动车进程超预期，以及宁 德时代、大众汽车电池产能扩产等。 我们认为公司股价后续的催化剂在于：1）国内外政策面及电动车销量面的超预期；2）公司核心电池客户的扩产信息以及招标信息； 3）公司新产品例如热复合叠片机放量，令其在LGC、SK等客户供应体系中放量。 风险提示：新能源补贴超预期退坡、本年度招标大幅不及预期、单位设备投资额超预期大幅下降。 3 目 录 1 1、设备行业大洗牌，先导本轮上涨来源于龙头价值重估、设备行业大洗牌，先导本轮上涨来源于龙头价值重估 1.1行业大洗牌，2019年设备头部效应非常显著，先导一马当先 1

6、.2 先导本轮上涨主要受益于行业贝塔与龙头溢价 2 2、行业空间分析：高端产能仍有巨大缺口，海外贡献、行业空间分析：高端产能仍有巨大缺口，海外贡献 20202020主要增量主要增量 2.1 国内电动车有望走出低谷，明年看新车型，长期看双积分及远期规划 2.2 欧美电动车激励政策频出台，主流汽车集团电动化趋势不可逆 2.3 2020年电池扩产展望：海外电池厂扩产贡献主要增量 2.4 短期过剩，中长期动力电池需求展望：高端产能仍有巨大产能缺口 2.5. 2020年设备市场空间展望：海外市场带动增长 2.6 电池厂设备折旧速度普遍偏高，技术进步驱动设备淘汰 3 3、行业竞争格局分析：基于波特五力模型