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1、证券研究报告|公司深度|农产品加工 1/35 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金龙鱼(300999)报告日期：2023 年 12 月 19 日 粮油航母，稳渡鲸波粮油航母，稳渡鲸波 金龙鱼金龙鱼深度报告深度报告 投资要点投资要点 公司简介公司简介 金龙鱼是食用油领域龙头，深耕行业超三十年，缔造小包装油全国影响力。公司聚焦厨房食品业务，协同发展饲料原料及油脂科技。22 年主营业务业绩稳健增长，未来伴随毛利承压缩减+费控能力逐渐改善+央厨布局持续推进，公司长期成长空间广阔。食用油行业食用油行业：提价受阻提价受阻+红海市场，差异化竞争方显本色红海市场，差异化竞争方显本色 食用油行业提价阻力仍存，政

2、策标准趋严，已进入存量竞争市场，供给端进口依赖度降低，需求端量减价增，行业规模总体稳中有升，产品高端化趋势凸显。食用油行业集中度高，细分渠道追求差异化竞争，2022 年，食用油零售企业 CR3 达 61%，其中益海嘉里市场份额为 39%。多元化渠道多元化渠道+强劲品牌力强劲品牌力+扎实产品力扎实产品力，构建公司核心竞争优势，构建公司核心竞争优势 我们认为金龙鱼核心优势体现在三个方面：渠道力+品牌力+产品力：1）全球化采购链体系）全球化采购链体系&多渠道全覆盖构建渠道力：多渠道全覆盖构建渠道力：全球化采购链构建成本优势，国际贸易商属性为核心竞争力基石。截至 22 年底，公司合作原材料采购公司 A

3、DM/丰益国际世界排名分别为 124/192，其中丰益国际背靠四大粮商之一ADM；金龙鱼以直销为主，经销渠道增长稳健。2022 年，直销/经销渠道占比71.1%/28.9%，直销渠道实现营收 1830 亿元，同比增长 14%；经销商数量同比增长 27%至 7768 家。2）历史积淀）历史积淀&产品协同产品协同&精准营销铸就品牌力：精准营销铸就品牌力：起步时间早，历史积淀深厚。公司深耕粮油三十余年（1988 年-2023 年），历史底蕴厚重；品牌矩阵全覆盖，协同效应显著。金龙鱼品牌矩阵全价格带覆盖，持续发挥协同效应，赋能品牌调性。2022 年，金龙鱼凭借 735.9 分连续十二年蝉联中国品牌力指

4、数品牌榜榜首；多维度营销策略强化品牌力。公司通过合作电视频道+融合消费者+赞助重大赛事+引入品牌代言人组合拳营销，强化品牌力。3）大单品战略）大单品战略&产品矩阵丰富产品矩阵丰富&成本管控能力强打造产品力：成本管控能力强打造产品力：大单品聚焦战略建立强劲品牌力。公司通过先发优势+营销优势+研发优势成功打造小包装食用油第一品牌“金龙鱼”。2022 年，研发费用投入达 2.44 亿元，具备深厚研发底蕴；产品矩阵丰富，全品类覆盖支撑公司成长。公司产品矩阵覆盖米面粮油+调味品+央厨食品+食品工业+饲料原料及油脂科技，叠加每个品类尾领域丰富，能够提升产品覆盖面积，支撑营收成长；创立循环经济产业链，精深加

5、工提升附加价值。金龙鱼提出“循环经济”理念，开设水稻循环经济模式：营收端提升产业链附加值；成本端实现降本增效，提升成本管控能力；产地布局优势提升物流效率，综合企业群模式强化规模效应。公司生产基地近原材产地、交通枢纽或终端市场，综合企业群实现资源整合，提升管理效率。2022 年，公司全国已投产生产基地数达 75 个，管理费用率同比变化-0.23pcts，费控能力逐渐加强。未来看点未来看点：多维度助力业绩增长，长期多维度助力业绩增长，长期盈利有望维持稳定盈利有望维持稳定 1）渠道持续精耕）渠道持续精耕+央厨空间亮眼，央厨空间亮眼，长期成长空间广阔长期成长空间广阔：渠道下沉空间+人员下沉空间铸就 B

6、 端渠道提升空间。22 年 B 端渠道县级覆盖率约 70%-80%，未来，伴随公司以省级平台建设为重点持续推进服务前置和人员下沉，叠加渠道事业部设立、不断拓展终端经销网络布局，有望助力营收增长；发力央厨新蓝海，未来增长成效可期。预制菜行业未来增长空间广阔，同时自建央厨门槛高叠加经销商偏好“一套产品组合”的背景下，公司凭借亮眼的产品力+渠道力进入央厨赛道，目前杭州、周口和重庆央厨已落地投产，未来兴平、廊坊、沈阳等央厨基地将陆续建成，有望带来业绩新增。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：杨骥分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 基本数据基本数据 收盘价￥32.51 总市