拓普集团-公司投资价值分析报告：积厚成势志在寰宇-231219（47页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2023 年 12 月 19 日 公司研究公司研究 积厚成势，积厚成势，志在寰宇志在寰宇 拓普集团（601689.SH）投资价值分析报告 买入（买入（首次首次）笃行四十年，笃行四十年，NVHNVH 龙头龙头已逐步转型已逐步转型为为平台型供应平台型供应商商：拓普传统主业为 NVH 产品（减震及隔音内饰），市占率位居国内前列。公司现已成功将业务横向拓展至八大汽车产品（减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统、智能座舱部件），同时积极布局机器人执行器。我们判断，拓普管理层具有精准的战略眼光，多次成功抓住国内汽车重

2、大机遇，现已形成客户资源+产品+产能+技术储备多方位的优势，有望成为平台型 Tier0.5。我们认为公司 NVH 产品表现稳健，预计未来新增长动力将主要来自：1）轻量化+热管理+空气悬架；2）线控底盘+智能座舱+机器人执行器。热管理热管理+轻量化轻量化+空悬助力新增长：空悬助力新增长：1）热管理：已实现“从 0 到 1”的突破，现已绑定特斯拉、华为/理想等头部新势力，预计有望凭借平台型供应+成本优势替代外资份额；2）轻量化：掌握轻合金六大工艺+一体压铸技术，预计新能源客户+产能拓展有望助力业务快速增长；3）空气悬架：自主品牌高端化+国产替代带来新机遇，预计设计研发优势+底盘客户资源或助力公司打

3、开空悬市场。我们判断，热管理+轻量化+空悬有望接力 NVH 产品，带动业绩稳定增长。迎合智能化多方位布局：迎合智能化多方位布局：1）汽车智能化：公司在制动+机电设计领域深入布局，已成功研发并陆续量产线控制动 one box 产品 IBS PRO、电动助力转向系统（CD-EPS/DP-EPS）及转向管柱。2）机器人执行器：预计 2030E 国内人形机器人市场规模达 50 亿美元，作为关键部件的执行器市场空间广阔（成本占比 40%+），拓普或凭借机电一体化经验+与特斯拉长期的合作，实现年产能百万台。我们判断，智能化业务为公司提供充足的长期业绩增长动力+提振估值。高研发高研发+平台化平台化+数字化数

4、字化积蓄公司长期竞争力积蓄公司长期竞争力：我们判断，公司长期竞争力主要来自：1）管理层高瞻远瞩的业务布局/产能规划+研发投入，当前已具备各产品线系统级同步正向研发能力，具备机械、电控、软件的一体化研发整合能力；2）可为客户提供底盘轻量化/电动化/智能化一站式解决方案，实现单车配套价值量提升+新产品快速放量；3）数字化工厂转型战略落地助力公司降本增效。盈利预测、估值与盈利预测、估值与评级评级：我们看好公司电动智能化新产品陆续放量、以及底盘一站式解决方案实现量价齐升，预计 2023E/2024E/2025E 归母净利润约人民币 22/31/42 亿元（对应同比增速 28%/42%/35%）。首次覆

5、盖拓普集团，给予目标价人民币 85.13 元（对应约 30 x 2024E PE），给予“买入”评级。风险提示：风险提示：新能源车销量增速不及预期、线控底盘渗透率不及预期、新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、全球贸易摩擦与地缘政治风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 2022021 1 2022022 2 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 营业收入（百万元）11,462.69 15,992.82 20,420.69 29,738.28 38,258.46 营业收入增长率 76.05%39.52%27.69%45.63%2

6、8.65%净利润（百万元）1,017.25 1,700.13 2,174.96 3,092.55 4,180.35 净利润增长率 61.93%67.13%27.93%42.19%35.17%EPS（元）0.92 1.54 1.97 2.81 3.79 ROE（归属母公司)（摊薄）9.61%14.02%15.77%19.05%21.45%P/E 80 48 37 26 20 P/B 8 7 6 5 4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-12-15 当前价当前价/目标价：目标价：7 74.004.00/85.85.1313 元元 作者作者 分析师：分析师：倪昱婧，倪昱婧