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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容20232023年年1 12 2月月1111日日酒店行业深度专题酒店行业深度专题“不确定的周期”与“确定的成长”，酒店集团进击新时代“不确定的周期”与“确定的成长”，酒店集团进击新时代行业研究行业研究 行业专题行业专题 社会服务社会服务 酒店酒店投资评级：超配（维持评级）投资评级：超配（维持评级）证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁联系人：杨玉莹0755-821508090755-82132098010-880053770755-S0980511040003S0980513100003S0980521120002证券研究报告证券研究报告|

2、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容写在前面写在前面 2020-2022年疫情扰动，但鉴于对行业出清和龙头集中的良好预期，酒店龙头股价逆势走高，在2022年底2023年强复苏预期下达到阶段顶峰。2023年后，酒店龙头经营业绩的分化表现带来股价走势差异，而后伴随复苏预期的走弱和对未来贝塔的不确定性担忧普跌，目前已重回目前已重回20192019年底或年底或20202020年年5 5月左右区间月左右区间，对龙头成长和行业集中等预期重回低点对龙头成长和行业集中等预期重回低点。立足当下立足当下，在市场在市场对行业和龙头未来预期较谨慎的情况下对行业和龙头未来预期较谨慎的情况下，我们有必要重新客观审

3、视酒店行业的迭代和龙头变化我们有必要重新客观审视酒店行业的迭代和龙头变化，理性理性探讨酒店未来可能的行业周期与探讨酒店未来可能的行业周期与龙头成长龙头成长。一论周期：有不确定需跟踪一论周期：有不确定需跟踪，但预期充分筑底后但预期充分筑底后，明年也不排除阶段机会明年也不排除阶段机会。目前酒店龙头核心制约在于贝塔,我们正文中尝试全面探讨今年供需特点和明年可能的演绎，但客观而言仍需跟踪无法定论。但若复盘2018年底2019年行业和公司表现（2019年行业承压下行），龙头股价往往先于基本面筑底，在数据企稳或好于悲观预期时仍反弹25-30%（动态估值从20 x以内修复到25x左右），阶段仍不排除有反弹机

4、会。连锁酒店龙头规模卡位会员等先发护城河优势奠定基础投资价值。二论成长：与疫情前相比二论成长：与疫情前相比，酒店行业有无新变化酒店行业有无新变化？酒店龙头综合能力是否有成长酒店龙头综合能力是否有成长？有有！行业连锁化率的显著提升，龙头龙头主导管理优化下定价权的相对增强主导管理优化下定价权的相对增强；地产周期变化下，酒店产业链投资收益从“业主方物业升值+加盟商租金红利+运营收益”转换为运营收益的全面主导，未来行业投资和酒店集团将产生全新变化等等变化。过往追求成本最优和规模极致过往追求成本最优和规模极致的时代逐步淡化的时代逐步淡化，追求品牌溢价管理和酒店集团迭代最优成为未来发展核心追求品牌溢价管理

5、和酒店集团迭代最优成为未来发展核心。三论长期：三论长期：1 1）中国下沉市场的连锁提升仍有广阔空间中国下沉市场的连锁提升仍有广阔空间，核心区域进一步龙头集中迭代核心区域进一步龙头集中迭代，中高端和本土高端酒店机遇等中高端和本土高端酒店机遇等，仍助力国内酒店龙头长期成长；仍助力国内酒店龙头长期成长；2 2）以万豪等国际龙头为例以万豪等国际龙头为例，即使成熟发展期即使成熟发展期，品牌优化和加盟模式优良现金流所支持下品牌优化和加盟模式优良现金流所支持下的分红回购等仍带来良好股东回报的分红回购等仍带来良好股东回报，助力酒店优秀龙头长期仍有溢价助力酒店优秀龙头长期仍有溢价。诚然诚然，酒店龙头过往投资戴维

6、斯双击酒店龙头过往投资戴维斯双击/双杀特点明显双杀特点明显。在周期不确定下短期可能震荡承压在周期不确定下短期可能震荡承压，但在一定程度可为中长线投资但在一定程度可为中长线投资者提供一定的配置机会者提供一定的配置机会。其间其间，核心在于酒店龙头核心在于酒店龙头“真成长真成长”的探讨的探讨，而本文正式希望在这方面给投资者提供参考而本文正式希望在这方面给投资者提供参考。pWhVcZoWhWvY8VtVuWkX8OdN7NpNnNsQsRiNqRmOlOqRmP6MqRnMxNmNqRMYsOqQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要摘要 酒店回顾与复盘：在周期与成长迭代中探索预期差酒店回顾