快递行业研究框架：“战国”时代静待改善-231209（61页）.pdf

1、2023年12月9日行业评级：看好分析师李丹邮箱证书编号S1230520040003研究助理张梦婷证券研究报告快递行业研究框架“战国”时代，静待改善1、历经三十年的行业发展，快递行业目前发展相对成熟；市场需求差异导致快递定价模式不同。快递行业发展主要经历了以下阶段：萌芽：民营快递企业起步于20世纪90年代，随着外贸业务的发展，出口报关材料和样品邮寄需求暴涨。快速发展：2003年淘宝网上线，2009年新邮政法颁布叠加时代背景下电商井喷式发展，为快递发展带来了黄金期。资本助力：2016-2017年头部快递企业在资本市场的热情下纷纷上市，通过融资加快前进步伐。龙头竞争：2018年以来，行业增速放缓，

2、在件量上目前已基本形成了中通为龙头，圆通暂时维稳第二，韵达申通互相追赶，极兔快速成长的竞争格局，顺丰在时效快递中也保持着领先地位。2、件量：商流发展促进物流成长，电商平台的发展极大地推动了快递件量的增长。随着网购渗透率的提升及电商模式的不断演变，行业件量增速放缓，未来下沉市场和快递出海或将成为竞争焦点。电商发展历经二十年发展并向多元生态化转型。从1999年当当网，到2003-2004年淘宝、京东上线，再到2015年拼多多成立，2018年抖音试水直播带货等，电商平台也从最初的货架电商朝着直播、社交电商多元化生态模式发展。商流发展促进物流成长。随着上游平台商流的增长，快递量也经历了爆发式成长，20

3、11-2017年快递量CAGR高达49%。拼、抖等新兴电商平台的发展给传统的淘系电商带来明显冲击。2017-2021年，拼多多GMV年复合增速高达104%，拼多多在GMV排名前五的电商平台中占比也从2%提升到16%。单包裹货值持续走低，下沉市场成为电商平台竞争焦点。政策支持下叠加东南亚地区电商的高速发展，快递出海或成为快递企业第二增长曲线。摘要2pWjXdYvZhWvY9UtVvXlWbRcMbRoMrRnPoNjMrQmOeRrQtQ7NoPqQvPoMsOMYnOqO3、价格：上游电商平台的竞争、行业进入存量发展阶段、叠加电商快递服务的同质化决定了价格竞争成为价格演变的主线。政策托底下，低

4、于成本的恶性价格竞争或将不再发生，但局部地区的价格竞争及持续性仍待观察。随着上游平台的发展及行业增速的演变，快递定价经历了供需定价（2009年之前），竞争定价（2010-2017年）到成本加成定价（2018年以来）的变化。历经近二十年的发展，快递单票收入持续走低，价格竞争贯穿行业发展。在当前成本加成的定价模式下，价格竞争更加频繁。2020年极兔入局掀起新一轮恶性价格竞争后政策首次托底，加强监管和维护行业秩序。头部企业的竞争策略及淡旺季切换也是影响价格变化的重要因素。4、成本：分拣和运输成本是快递企业的核心成本。各家纷纷加大资本开支，提升核心运输和分拣环节的自营比率，实现快递核心环节的降本增效。

5、快递单票成本主要由面单费、运输、分拣、派送成本构成。其中派费更多是流转作用，因此单票成本的差异更多体现在中转环节。业务量的快速增长是单票快递成本下降的重要基础。为了提升产能，头部快递公司加大资本开支，提升设备自动化水平。除了规模效应，通过资本开支提升核心运输和分拣环节的自营比率，将加大快递企业对核心环节的掌控力，提升转运中心的操作效率，从而实现降低成本，拉开差距。5、投资建议：静待格局改善，重视优质龙头公司长期价值，关注修复标的。2023年受行业价格竞争影响，快递板块市场情绪相对低迷，当前板块对应2024年估值普遍跌至较低位，估值已基本反映行业长期增速下行和价格竞争持续，整体预期相对悲观，具有

6、安全边际，风险收益性价比较高。1）直营快递：看好顺丰控股；2）加盟快递：建议关注中通快递/圆通速递/申通快递/韵达股份。摘要3风险提示4 经济下行风险：若经济下行，将影响行业整体需求从而影响快递包裹量 行业增速低于预期：若行业件量增速较低，将影响公司的业务量及盈利水平 快递价格竞争恶化：若价格竞争较为激进，将导致公司业绩受损或增速放缓目录C O N T E N T S商业模式综述复盘行业发展加盟VS直营市场需求差异导致定价不同010203快递件量电商发展历程下沉市场成为竞争焦点快递出海快递价格快递定价策略价格竞争或成为行业价格主线快递价格主要影响因素504成本&产能快递成本主要构成资本开支带来