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1、 香港交易所(00388)/非银金融/公司深度研究报告/2023.12.10 请阅读最后一页的重要声明！估值处于低位，关注向好趋势和长期成长空间 证券研究报告 投资评级投资评级:买入买入(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2023-12-08 收盘价(港元)248.40 流通股本(亿股)12.68 每股净资产(港元)38.43 总股本(亿股)12.68 最近 12 月市场表现 分析师分析师 夏昌盛 SAC 证书编号：S0160522100002 联系人联系人 刘金金 相关报告 1.美联储加息进程近尾声，政策利好或改善投资者情绪 2023-11-14 2.自有资金投资表现亮眼，驱动公

2、司业绩略超预期 2023-10-22 3.三季度成交额承压，关注港股流动性改善政策利好 2023-10-11 港股港股 ADT 是港交所盈利和估值的核心驱动因素。是港交所盈利和估值的核心驱动因素。进一步将港股 ADT 拆分，可以将 ADT 的影响因素划分为两类，1）因素：港交所自身机制改革和其独特的商业模式带来的长期增长空间。2）因素：与港股市场表现高度相关的影响因素。当前时点海外流动性或是港股活跃度的主要驱动。当前时点海外流动性或是港股活跃度的主要驱动。复盘自 2005 年以来港股活跃度与国内经济基本面、海外流动性的关系，我们发现：1）2021 年及之前，国内基本面是港股活跃度的主要驱动因素

3、，即使在美联储加息期间，由于国内经济的强势增长，港股依然表现高活跃度；2）2022 年至今，由于美联储自 2022 年 3 月起开始激进加息，本轮加息节奏相较于此前加息节奏更快、幅度更大，同时国内经济基本面复苏势头平缓，海外流动性成为当前港股活跃度的主导因素。海外流动性边海外流动性边际向好，际向好，制约港股活跃度的流动性因素有望缓解。制约港股活跃度的流动性因素有望缓解。11 月美联储 FOMC 会议连续两次暂停加息，10 月美国非农就业和 CPI 等经济数据不及预期，十年期美债收益率自 10 月底以来大幅下跌，截至 12 月 2 日 CME预测降息周期预计最早于明年 3 月开启。12 月 8

4、日晚，美国公布的 11 月非农就业数据略超市场预期，市场预计降息时点后移至 5 月。我们认为，尽管当前市场对于美联储降息时点仍存在一定分歧，但是海外流动性的整体形势明年要好于今年，制约港股活跃度的流动性因素有望缓解，在国内经济稳步复苏趋势下，港股活跃度有望提升。机制改革机制改革+商业模式构商业模式构筑筑港交所港交所长期成长性。长期成长性。2018 年上市制度改革和2016年互联互通开通以来，港股市场资产端和资金端生态已有明显改善，高活跃度的新经济企业市值和成交额占比、高换手率的南向资金 ADT 占比持续提升。港交所持续改革上市机制、深化互联互通机制、丰富交易品种、拓展亚洲市场等，致力于吸引更多

5、优质资产和优质资金，增强港股市场流动性。这些机制改革与完善虽然无法立即给港交所带来业绩增量，但是有望成为港交所长期增长的动力。同时，港交所的商业模式决定了其轻资本的运营特征，港交所和券商虽然都具有强属性，但是港交所的商业模式远远优于券商：1）其利润增长不受资本金的约束，具有长期成长性；2）重资产运营的自营收入占比非常小；3）负债端几乎没有有息负债，利息收入无成本。投资投资建议建议：公司当前估值已处于底部区间公司当前估值已处于底部区间，具有较高安全边际，具有较高安全边际，长期成长期成长逻辑清晰长逻辑清晰。截至 12 月 8 日，年初至今港交所 ADT 同比-15.6%至 1055 亿港元，我们预

6、计 2023 年公司全年业绩为 121.4 亿港元，同比增长 20.5%。公司当前股价对应 2023 年 PE 为 26 倍，2018 年以来港交所 PE 估值中枢为 40倍，当前估值处于 2018 年以来 0.1%分位。我们认为，随着海外流动性宽松和国内经济基本面企稳，港股活跃度有望提升，驱动港交所盈利和估值的双重修复。风险提示：风险提示：美联储加息超预期；国内经济复苏不及预期；港股遭遇黑天鹅事件。-25%-17%-8%0%8%17%香港交易所恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSim