【研报】2020美国危机：三大泡沫的形成与破灭-20200407[21页].pdf

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1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 疫情只是一个催化剂，引爆了美国的泡沫。美国问题的根源是其自身经济的脆弱性。 谁预测了谁预测了史诗级的美国失业率飙升史诗级的美国失业率飙升和美国危机？和美国危机？自2019年下半年起，我们推出了一系列关于美国经济的深度报告，预判美国失业率拐点将至，预判美国经济2020年会发生危机。美国经济早就隐患重重，疫情只是一个催化剂，引爆了美国的泡沫。美国经济脆弱性的根源是其企业债务泡沫、股市泡沫、就业市场泡沫三大泡沫。 美国三大泡沫是怎样形成的？美国三大泡沫是怎样形成的？美国三大泡沫的形成顺序是 “企业债务泡沫-股市泡沫-就业市场泡沫” 。最早形成的是企业债务泡沫，

2、突出表现是BBB级企业债超发；企业债务泡沫形成的同时，募集资金用于股票回购，催生了股市泡沫；股市泡沫形成后，通过提振财富效应和消费者信心，又进一步推动了就业市场泡沫的形成。 美国三大泡沫将会怎样破灭？美国三大泡沫将会怎样破灭？我们推演，美国三大泡沫的破灭顺序是“股市泡沫-就业市场泡沫-企业债务泡沫” 。目前美国正处在股市泡沫已经破灭、就业市场泡沫刚开始破灭的阶段，接下来还会有企业债务泡沫的破灭。总体看，美国经济还远远没有摆脱麻烦，2020年将是美国经济的衰退年和危机年。 对中国对中国经济将带来哪些影响？经济将带来哪些影响？短期内，毫无疑问，中国出口产业链和中国经济都将面临很大的下行压力。但也要

3、看到，由于中国疫情控制较好，中国产业链外迁的风险大大降低了。中长期看，疫情将倒逼中国产业链进一步减轻对美欧的上游依赖度，疫情过后，中国在全球产业链中的地位有望进一步提升。 归根结底，这是美国的危机，而不是中国的危机。是美国主导的旧时代的结束，也归根结底，这是美国的危机，而不是中国的危机。是美国主导的旧时代的结束，也将是一个新的多极化时代的开始。将是一个新的多极化时代的开始。 风险提示：风险提示： 全球经济衰退加剧、中国逆周期调节不及预期、深化改革遭遇阻力等。 民生证券研究院民生证券研究院 分析师：分析师：解运亮解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665

4、邮箱： 研究助理：研究助理：付万丛付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： 相关研究相关研究 宏观宏观研究研究 2 2020020 美国危机：三大泡沫的形成与破灭美国危机：三大泡沫的形成与破灭 宏观专题报告宏观专题报告 2020 年年 4 月月 7 日日 宏观专题研究宏观专题研究 证券研究报告 2 目录目录 1. 金融危机后长期低利率，催生了企业债务泡沫金融危机后长期低利率，催生了企业债务泡沫 . 3 1.1 美国企业在低利率环境大量举债，债务已经泡沫化 . 3 1.2 企业债务泡沫的突出表现，是 BBB 级企业债券超发 . 4 2. 发债

5、募发债募集资金用于股票回购，催生了股市泡沫集资金用于股票回购，催生了股市泡沫 . 6 2.1 疫情爆发前，美国股市已经脱离了其经济基本面. 6 2.2 企业债务泡沫和股市泡沫，是同一枚硬币的两面. 7 3. 股市泡沫带来财富幻觉，催生了就业市场泡沫股市泡沫带来财富幻觉，催生了就业市场泡沫 . 9 3.1 美国就业市场虚假繁荣，与真实用工需求背离. 9 3.2 就业市场泡沫的形成，源于股市泡沫财富效应. 11 4. 新冠疫情冲击下美国经济三大泡沫将陆续破灭新冠疫情冲击下美国经济三大泡沫将陆续破灭 . 12 4.1 美国资本市场率先反应，股市泡沫首先破灭 . 12 4.2 失业率即将爆发式上升，就

6、业市场泡沫破灭 . 13 4.3 企业债务负担触顶回落，企业债务泡沫破灭 . 15 5. 对中国产业链的影响：短空长多对中国产业链的影响：短空长多. 16 5.1 短期内外需急剧收缩加大中国经济企稳压力 . 16 5.2 中长期中国产业链在全球地位有望继续提升 . 17 风险提示风险提示 . 18 nMsNpPqMsPqOpNnMsNvMnO6MdN9PmOrRnPmMfQpPtPfQmMtM9PrRvMMYmQtQNZnNmP 宏观专题研究宏观专题研究 证券研究报告 3 1. 金融危机后长期低利率，催生了企业债务泡沫金融危机后长期低利率，催生了企业债务泡沫 1.1 美国企业在低利率环境大量举